20171120-安信证券-简评三季度货币政策执行报_央行去杠杆的重点部门由金融机构转向家庭_5页_366kb

报告摘要

2017年11月17日，中国人民银行发布《2017年三季度货币政策执行报告》，报告强调了政策制定和执行的务实与灵活。报告指出，下一阶段货币政策将围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务展开，实施稳健中性的货币政策，并加强与其他政策的协调配合，以推动现代化经济体系建设和高质量发展。

政策效果优先于工具选择
- 货币政策的关键在于效果，而非工具本身。
- 政策工具的选择取决于市场对政策的配合程度，配合程度越高，越倾向于使用“胡萝卜型”工具（如利率调整、公开市场操作等），反之则倾向于使用“大棒型”工具（如监管收紧、流动性控制等）。
去杠杆进程逐步深化，重点从金融机构转向家庭
- 在去杠杆初期，金融机构是主要调控对象，但随着政策的推进，家庭部门成为新的调控重点。
- 央行通过“广义信贷”监测家庭债务变化，数据显示家庭部门债务余额同比增速从2017年4月的24.5%逐步下降至10月的22.7%，预计将持续下降至明年三季度，最终可能降至15%甚至更低。
房地产资产价格与家庭杠杆密切相关
- 央行在专栏四中特别提到房地产资产价格，认为其仍处于合意水平之上，是当前政策调控的关键目标。
- 房价上涨可能反映家庭杠杆仍在上升，需通过政策手段进行调控。
非金融企业杠杆去化难度较大
- 去杠杆的重点和难点仍在于非金融企业，尤其是僵尸企业，但主要集中在国企，对实体经济影响较大。
- 央行货币政策难以单独解决该问题，需更高决策层的协调和规划。

金融机构去杠杆成效显著：截至2017年10月末，同业金融机构负债和最广义金融机构负债余额同比增速分别降至5.0%和9.1%，较去年年底的30%左右有明显下降。
家庭部门杠杆持续下降：家庭部门债务余额同比增速从4月高点24.5%下降至10月的22.7%，预计将持续下降。
房地产成为调控重点：央行认为房地产资产价格仍处于合意水平，是当前去杠杆的重要目标。
政策协调机制加强：央行强调将加强与财政政策、产业政策等的协调，以实现更全面的去杠杆目标。