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浦银国际策略观点总结：去杠杆与再平衡下的布局逻辑

核心内容

浦银国际在2026年7月21日发布的策略观点，聚焦于当前市场回调的主因、美股与港股的短期走势、以及杠铃策略的再平衡逻辑。整体观点认为，市场调整并非由基本面驱动，而是由宏观流动性收紧、产业预期修正和微观交易结构调整共同作用的结果。

主要观点

1. 市场回调主因分析

• 宏观流动性收紧：美联储转鹰信号强化了市场对流动性收紧的预期。
• 产业预期修正：市场对AI资本开支回报率的质疑加剧，DRAM合约价同比增速预计于2026年四季度见顶。
• 微观交易结构调整：韩国市场杠杆收紧导致散户爆仓，恐慌情绪迅速传导至全球半导体产业链。
• 技术性因素：Kimi K3的发布加剧了市场对AI硬件端的拥挤交易去杠杆压力。

2. 美股短期走势预测

• 短期内美股市场预计将继续维持较高波动。
• 关键观测变量包括：
  • 韩国存储股是否企稳（反映去杠杆进程出清）。
  • 超大规模云服务商（Hyperscaler）在7月下旬公布的二季度资本开支指引。
• 若云服务商维持或上调开支，可能为存储板块提供买入机会；若下调，则算力过剩叙事将进一步发酵。
• 下半年美股走势将更多依赖盈利兑现，而非估值扩张。
• 需关注美国中期选举前的季节性波动及AI获利了结压力。
• AI长周期叙事尚未终结，但市场已进入“精挑细选、业绩为王”的阶段。

3. 港股反弹能否延续

• 港股在7月开启技术性反弹，主要因AI硬件端的高拥挤交易引发全球资金再平衡。
• 港股凭借相对偏低的估值，成为承接再平衡资金的重要方向。
• 短期反弹惯性有望延续，但趋势性反转仍需资金面和基本面共同支撑。
• 当前盈利预期尚未企稳，甚至仍有下修压力。
• 二季度业绩期将决定反弹能否升级为反转。
• 资金面边际改善，但外资分歧仍存，净流入持续性待观察。
• 9月将迎来解禁高峰期，资金面面临一定压力，但企业回购可提供对冲。

4. 杠铃策略再平衡建议

• 港股整体投资布局仍可采用 C.A.S.T.框架杠铃策略，在攻守之间捕捉结构性机会。
• 成长端：
  • AI仍是中期主线，但需关注拥挤度的消化。
  • 聚焦超跌且景气确定性高的细分赛道，如美股存储、PCB、被动元件。
  • 布局方向扩展至“云与应用”和“创新药出海”两大主线。
• 防御端：
  • 聚焦央国企红利资产和稳定现金流标的。
  • 除传统红利板块（如银行、能源、公用事业）外，消费板块中估值偏低、股息率较高的个股亦值得关注。
• 港股IPO打新：
  • 需精选个股。
  • 将解禁日历纳入风控体系。

关键信息

• 市场调整主因：流动性收紧、产业预期修正、微观交易结构调整。
• AI板块表现：作为“风向标”和“放大器”，AI硬件端跌幅显著。
• 美股关注点：云服务商资本开支指引、AI盈利兑现、中期选举前波动。
• 港股反弹逻辑：估值优势、资金面边际改善、二季度业绩验证。
• 投资策略：采用杠铃策略，成长端关注AI细分赛道，防御端布局红利资产和稳定现金流标的。
• 风险提示：解禁高峰期资金压力、外资分歧、盈利预期修正。

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评级定义

• 证券评级：
  • “买入”：预期个股表现优于行业指数。
  • “持有”：预期个股表现与行业指数持平。
  • “卖出”：预期个股表现逊于行业指数。
• 行业评级（相对MSCI中国指数）：
  • “超配”：优于MSCI中国指数10%以上。
  • “标配”：优于/劣于MSCI中国指数少于10%。
  • “低配”：劣于MSCI中国指数超过10%。

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• 分析师：赖烨烨，首席策略分析师
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