20180907-川财证券-行业杠杆率的结构性改善_稳杠杆与行业杠杆率再平衡_26页_3mb

行业杠杆率的结构性改善总结

核心内容

本报告分析了中国各行业杠杆率的变化趋势及其对宏观经济和行业利润的影响，指出在政策调控和市场环境的影响下，不同行业的杠杆率呈现结构性改善的态势。

主要观点

• 上游行业杠杆率有望持续下降：受供给侧改革影响，上游行业资产负债率处于十年来低位，随着产能出清和利润恢复，杠杆率可能继续下降。
• 基建相关行业杠杆率存在上行可能：由于财政政策支持和地方债务压力，基建行业可能因政策推动而出现杠杆率上升。
• 房地产行业利息保障倍数有望探底回升：房地产投资受到严格限制，但随着表外融资的减少和行业出清，利息保障倍数可能有所回升。
• 金融行业利润增速可能下滑：金融行业对货币政策敏感度高，随着利率水平下降和监管趋严，其利润增速可能放缓。
• 下游行业短期利润有望提升：食品饮料和商贸零售等下游行业在宽松的宏观环境下，利润可能短期改善，但长期影响尚需观察。
• 服务业和高科技行业对宏观环境不敏感：这些行业杠杆率受财政货币政策影响较小，具备较强的抗风险能力。

关键信息

政府部门杠杆率

• 中央政府杠杆率空间宽裕：中央政府债务率不高，财政余量较大，存在加杠杆空间。
• 地方政府杠杆率压力较大：地方债务到期量高，财政收入增速放缓，导致基建投资增速低于预期。
• 基建投资增速受限：地方财政对基建的支持力度逐年下降，导致基建增速低于预期。

居民杠杆率

• 居民杠杆率高企压制消费和房地产行业：居民杠杆率已高于新兴市场国家平均水平，对消费和房地产行业形成压制。
• 居民消费倾向下降：居民收入增长乏力和杠杆率上升共同压制了消费倾向，尤其是教育和文娱消费。
• 购房支出占比上升：居民购房支出占比接近全球平均水平，房地产行业内部增长动力不足。

民营企业杠杆率

• 民企杠杆率高点正在过去：民间投资逐步活跃，固定资产贷款增速止跌回升。
• 部分行业投资明显改善：文化、体育和娱乐业以及教育行业投资增速提升。
• 部分行业仍需修复：制造业、批发零售业、住宿餐饮业和房地产业投资增速仍显乏力。

国有企业杠杆率

• 国企杠杆率已步入下降通道：国企固定资产投资增速下降，杠杆率明显下滑。
• 上游行业杠杆率下降：能源、电力行业投资加大，杠杆率有望持续下降。
• 下游行业投资增速分化：制造业企业杠杆率出现分化，服务业投资加速。

贷款结构与杠杆率

• 表外融资下降影响杠杆率：表外融资规模下降，导致杠杆率先升后降。
• 表内贷款结构改善：上中游行业贷款占比下降，不良贷款率改善，显示行业去杠杆成果。
• 不同行业偿债压力弹性不同：资金成本上升对重资产行业形成压制，对轻资产行业有利。

风险提示

• 中美贸易摩擦影响：可能超出预期，对经济和金融市场带来不确定性。
• 政策变化不及预期：政策可能对利率或企业经营产生影响，需关注政策执行力度。
• 经济形势变化：国内外经济形势变化可能影响行业表现，需关注企业营收变化和流动性风险。

行业投资建议

• 上游行业：杠杆率处于低位，有望持续改善。
• 基建相关行业：受财政政策支持，杠杆率可能上升。
• 房地产行业：利息保障倍数有望探底回升。
• 金融行业：利润增速可能下滑。
• 下游行业：短期利润可能改善，但长期影响待观察。
• 服务业和高科技行业：对宏观环境不敏感，杠杆率有望稳定或下降。

附录信息

• 分析师信息：邓利军，证书编号S1100115110002，联系方式021-68595193，邮箱dengli jun@cczq.com。
• 联系人信息：梁燕子，证书编号S1100117090002，联系方式021-68595121，邮箱liangyanzi@cczq.com。
• 机构信息：川财证券研究所，位于北京、上海、深圳、成都等地。

图表概览

• 图1至图62展示了各行业杠杆率、利息保障倍数、贷款结构、财政政策影响等多方面的数据变化，为分析提供了有力支持。

本报告由川财证券有限责任公司编制，仅供其客户使用，不承担对非客户的适当性职责。投资者应结合自身情况审慎使用本报告，不构成投资建议。