20260403-国信证券-非银金融行业专题_机构配置更新专题_去杠杆与再平衡_17页_1mb

机构配置更新专题总结

核心内容

当前资本市场正经历一轮结构性去杠杆与股债再平衡的过程，主要受地缘政治不确定性、居民风险偏好变化及机构配置策略调整等因素影响。居民存款搬家现象虽一度显著，但近期已边际放缓，资金重新向低风险资产回流，推动市场风险偏好再平衡。在此背景下，非银金融板块因其估值安全边际、业绩确定性与政策红利，成为震荡市中攻守兼备的优质配置方向。

主要观点

1. 居民存款搬家趋势放缓

   • 居民存款增速维持在较高水平，但“存款搬家”现象边际放缓，资金重新向低风险资产回流。
   • 居民风险偏好下降，投资意愿持续走低，但2025年股市表现良好，风险偏好小幅回升。

2. 银行理财策略调整

   • 银行理财从“增厚收益”转向“控制波动、优化体验”，重点配置信用债与低波动资产。
   • 权益类产品占比极低，混合类产品成为主流，通过结构化产品控制风险并捕捉机会。

3. 保险资金配置再平衡

   • 险资权益仓位处于历史高位，进一步增配空间有限，转而增配利率债与高股息资产。
   • 分红险产品地位提升，通过“风险共担、利益共享”机制稳定长期回报。

4. 居民融资行为去杠杆

   • 居民融资买入规模增长动能减弱，两融余额收缩，显示风险偏好未完全恢复。
   • 市场波动加剧，居民主动收缩权益杠杆敞口，降低负债端风险。

5. 私募资金面临降杠杆压力

   • 私募证券投资基金规模处于历史高位，但指数波动率上升导致量化策略被动降杠杆。
   • 同质化策略与高杠杆敞口叠加，使得市场风险进一步上升。

6. 外资流入逻辑不稳固

   • 外资持有境内股票和债券规模增长，但流入逻辑仍不扎实，需等待内需政策的验证。

7. 中央汇金稳定市场作用凸显

   • 中央汇金等“准平准基金”在市场波动期间发挥逆周期调节作用，稳定市场信心与流动性。

关键信息

• 市场波动中枢抬升：A股市场波动加剧，成交额连续萎缩，风险偏好承压。
• 非银金融配置建议：推荐四条主线，分别为大型稳健券商、高股息资产、行业景气度高的期货公司及防守型保险标的。
• 重点推荐标的：
  • 中信证券（600030.SH）：优于大市，EPS 2026E 为2.29元，PE 2026E 为10.53倍。
  • 华泰证券（601688.SH）：优于大市，EPS 2026E 为2.14元，PE 2026E 为8.28倍。
  • 江苏金租（600901.SH）：优于大市，EPS 2026E 为0.56元，PE 2026E 为11.93倍。
  • 瑞达期货（002961.SZ）：优于大市，EPS 2026E 为1.40元，PE 2026E 为15.32倍。
  • 中国平安（601318.SH）：优于大市，EPS 2026E 为8.35元，PE 2026E 为6.86倍。
  • 中国太保（601601.SH）：优于大市，EPS 2026E 为6.06元，PE 2026E 为6.33倍。
  • 中国财险（2328.HK）：优于大市，EPS 2026E 为2.05元，PE 2026E 为7.08倍。

风险提示

• 宏观经济下行风险：若经济增速不及预期，将压制资本市场整体景气度。
• 市场大幅波动风险：A股持续震荡、成交萎缩，将冲击券商、期货资管等核心业务收入。
• 监管政策收紧风险：政策趋严可能限制机构业务开展。
• 行业竞争加剧风险：非银金融行业同质化竞争可能导致盈利空间被挤压。
• 资金持续流出风险：市场去杠杆延续，资金流出压力加大，估值承压。
• 标的业绩不及预期风险：核心业务进展与盈利表现若不及预期，可能影响股价表现。

投资建议

• 龙头券商：中信证券、华泰证券，具备资本实力、全业务链布局与风控优势，当前估值处于历史低位，防御性强。
• 高股息资产：江苏金租，资产质量优化，现金流稳定，适合稳健型资金。
• 行业景气度高的期货公司：瑞达期货，资管规模增长显著，业绩弹性大。
• 防守型保险标的：中国平安、中国太保、中国财险，估值处于低位，具备长期回报潜力。

总结

综上所述，当前市场环境正推动机构与居民资金的配置逻辑从“增厚收益”转向“控制波动、优化体验”。非银金融板块作为兼具估值安全边际、业绩确定性与政策红利的配置方向，受到市场关注。重点推荐大型稳健券商、高股息资产、行业景气度高的期货公司及防守型保险标的，以应对市场波动与去杠杆趋势。