> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 机构配置更新专题总结 ## 核心内容 当前资本市场正经历一轮结构性去杠杆与股债再平衡的过程，主要受地缘政治不确定性、居民风险偏好变化及机构配置策略调整等因素影响。居民存款搬家现象虽一度显著，但近期已边际放缓，资金重新向低风险资产回流，推动市场风险偏好再平衡。在此背景下，非银金融板块因其估值安全边际、业绩确定性与政策红利，成为震荡市中攻守兼备的优质配置方向。 ## 主要观点 1. **居民存款搬家趋势放缓** - 居民存款增速维持在较高水平，但“存款搬家”现象边际放缓，资金重新向低风险资产回流。 - 居民风险偏好下降，投资意愿持续走低，但2025年股市表现良好，风险偏好小幅回升。 2. **银行理财策略调整** - 银行理财从“增厚收益”转向“控制波动、优化体验”，重点配置信用债与低波动资产。 - 权益类产品占比极低，混合类产品成为主流，通过结构化产品控制风险并捕捉机会。 3. **保险资金配置再平衡** - 险资权益仓位处于历史高位，进一步增配空间有限，转而增配利率债与高股息资产。 - 分红险产品地位提升，通过“风险共担、利益共享”机制稳定长期回报。 4. **居民融资行为去杠杆** - 居民融资买入规模增长动能减弱，两融余额收缩，显示风险偏好未完全恢复。 - 市场波动加剧，居民主动收缩权益杠杆敞口，降低负债端风险。 5. **私募资金面临降杠杆压力** - 私募证券投资基金规模处于历史高位，但指数波动率上升导致量化策略被动降杠杆。 - 同质化策略与高杠杆敞口叠加，使得市场风险进一步上升。 6. **外资流入逻辑不稳固** - 外资持有境内股票和债券规模增长，但流入逻辑仍不扎实，需等待内需政策的验证。 7. **中央汇金稳定市场作用凸显** - 中央汇金等“准平准基金”在市场波动期间发挥逆周期调节作用，稳定市场信心与流动性。 ## 关键信息 - **市场波动中枢抬升**：A股市场波动加剧，成交额连续萎缩，风险偏好承压。 - **非银金融配置建议**：推荐四条主线，分别为大型稳健券商、高股息资产、行业景气度高的期货公司及防守型保险标的。 - **重点推荐标的**： - **中信证券**（600030.SH）：优于大市，EPS 2026E 为2.29元，PE 2026E 为10.53倍。 - **华泰证券**（601688.SH）：优于大市，EPS 2026E 为2.14元，PE 2026E 为8.28倍。 - **江苏金租**（600901.SH）：优于大市，EPS 2026E 为0.56元，PE 2026E 为11.93倍。 - **瑞达期货**（002961.SZ）：优于大市，EPS 2026E 为1.40元，PE 2026E 为15.32倍。 - **中国平安**（601318.SH）：优于大市，EPS 2026E 为8.35元，PE 2026E 为6.86倍。 - **中国太保**（601601.SH）：优于大市，EPS 2026E 为6.06元，PE 2026E 为6.33倍。 - **中国财险**（2328.HK）：优于大市，EPS 2026E 为2.05元，PE 2026E 为7.08倍。 ## 风险提示 - **宏观经济下行风险**：若经济增速不及预期，将压制资本市场整体景气度。 - **市场大幅波动风险**：A股持续震荡、成交萎缩，将冲击券商、期货资管等核心业务收入。 - **监管政策收紧风险**：政策趋严可能限制机构业务开展。 - **行业竞争加剧风险**：非银金融行业同质化竞争可能导致盈利空间被挤压。 - **资金持续流出风险**：市场去杠杆延续，资金流出压力加大，估值承压。 - **标的业绩不及预期风险**：核心业务进展与盈利表现若不及预期，可能影响股价表现。 ## 投资建议 - **龙头券商**：中信证券、华泰证券，具备资本实力、全业务链布局与风控优势，当前估值处于历史低位，防御性强。 - **高股息资产**：江苏金租，资产质量优化，现金流稳定，适合稳健型资金。 - **行业景气度高的期货公司**：瑞达期货，资管规模增长显著，业绩弹性大。 - **防守型保险标的**：中国平安、中国太保、中国财险，估值处于低位，具备长期回报潜力。 ## 总结 综上所述，当前市场环境正推动机构与居民资金的配置逻辑从“增厚收益”转向“控制波动、优化体验”。非银金融板块作为兼具估值安全边际、业绩确定性与政策红利的配置方向，受到市场关注。重点推荐大型稳健券商、高股息资产、行业景气度高的期货公司及防守型保险标的，以应对市场波动与去杠杆趋势。