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胶膜产品量价齐升，行业龙头有望持续稳固

核心内容总结

福斯特（603806.SH）2020年年度报告显示，公司业绩增长略超预期，主要得益于光伏胶膜和背板产品的需求旺盛，实现营业收入83.93亿元，同比增长31.59%；归母净利润15.65亿元，同比增长63.52%。综合毛利率达到28.36%，同比提升8.00个百分点，盈利能力显著增强。

主营业务表现

• 光伏胶膜：2020年出货量约8.65亿平米，同比增长15.57%；营收75.62亿元，同比增长32.79%；毛利率约29.04%。
• 光伏背板：出货量约5712.03万平米，同比增长14.98%；全年均价约9-11元/平米，营收5.58亿元，同比增长5.95%；毛利率约20.51%。

产品结构优化

公司2020年高端胶膜POE与共挤型POE出货占比约30%，预计2021年POE与白色EVA合计出货占比将达50%，进一步提升盈利能力。

电子材料业务增长

2020年公司电子材料业务营收达1.83亿元，同比增长220.53%。其中感光干膜产品产销两旺，产量和出货量分别同比增长211.36%和206.45%。公司计划未来三年在华南再建电子材料生产基地，形成华东和华南双基地覆盖，有望进一步提升市占率。

产能扩张与市场地位

公司预计2021-2023年平均每年新增胶膜产能约2-3亿平方米，2023年产能有望达到20亿平方米，市占率将维持在55%以上，巩固行业龙头地位。

财务表现

• 营业收入：2020年为83.93亿元，预计2021-2023年分别为11.18亿元、13.13亿元和15.50亿元。
• 归母净利润：2020年为15.65亿元，预计2021-2023年分别为18.12亿元、23.10亿元和27.20亿元。
• 每股收益（EPS）：2020年为2.03元，预计2021-2023年分别为2.36元、3.00元和3.53元。
• 市盈率（P/E）：2020年为38.5，预计2021-2023年分别为44.0、34.5和29.3。
• 市净率（P/B）：2020年为6.7，预计2021-2023年分别为4.7、4.2和3.7。

运营效率提升

• 三费持续下降：销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.33%、上升0.18%、下降0.23%。
• 周转效率提高：2020年公司存货周转天数为56.37天，应收账款周转天数为93.75天，均较上年有所下降。

偿债能力

2020年公司资产负债率为21.79%，同比上升0.4个百分点，但仍处于较低水平。流动比率和速动比率分别为8.24和7.37，保持较好水平。

投资建议

公司业绩略超预期，光伏胶膜龙头地位稳固，未来需求有望持续增长。上调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为18.12亿元、23.10亿元和27.20亿元，EPS分别为2.36元、3.00元和3.53元。投资评级为“买入”。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 光伏装机量不及预期
• 海外销量不及预期

关键数据概览

结论

福斯特在2020年实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于光伏胶膜和背板产品的量价齐升。公司持续扩产，有望在未来三年保持行业龙头地位，并通过优化产品结构提升盈利能力。电子材料业务亦实现高增长，公司正积极布局，以提升市场占有率。整体来看，公司具备良好的财务状况和增长潜力，投资建议为“买入”。