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光伏胶膜量价齐升，公司业绩快速增长总结

核心内容

福斯特（603806）在2020年实现了营业收入和净利润的快速增长，主要得益于光伏行业需求的爆发和公司自身在胶膜市场的龙头地位。公司作为全球光伏胶膜市场的领军企业，凭借强大的供应链管理能力，有效应对原材料价格上涨压力，同时通过产品涨价提升盈利能力。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司营业收入达839,314.20万元，同比增长31.59%；净利润达156,500.68万元，同比增长63.52%。其中主营业务收入增长32.03%，扣非净利润增长87.72%，业绩表现超预期。
• 下游需求强劲：2020年全球光伏装机量超130GW，对应光伏胶膜市场需求约16亿平方米。福斯特胶膜销量达8.6亿平方米，占全球市场53%，背板销量0.57亿平方米，同比增长14.98%。
• 毛利率创新高：由于EVA粒子供应紧张，原材料价格上涨，公司通过调价和供应链优化，实现毛利率达28.35%，创2017年以来新高。
• 产能扩张加速：公司已具备10.51亿平方米光伏胶膜设计产能，未来将加快扩产步伐，进一步巩固市场占有率。
• 新产品布局：公司积极拓展电子材料领域，感光干膜产品已进入多家国内大型PCB厂商的供应体系，2020年销售4,362.53万平米，同比增长206.45%，预计2021年产能将达2.16亿平方米，带来新的增长点。

关键信息

2020年财务表现

• 营业收入：839,314.20万元
• 归属上市公司股东的净利润：156,500.68万元
• 扣除非经常性损益的净利润：152,147.38万元
• 毛利率：28.35%
• 市盈率（当前）：48.81
• 市净率（当前）：7.56
• 总股本：7.70亿股
• 总市值：603.18亿元

未来市场展望

• 全球光伏装机量预计持续增长，2021年光伏胶膜需求量为20.4亿平方米，2025年预计达39.6亿平方米，实现翻倍增长。
• 公司预计2021-2023年年归母净利润分别为19/22.4/24亿元，对应EPS为2.47/2.91/3.11元。
• 公司将通过产能扩张和产品多元化，进一步提升市场占有率。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司业绩增长强劲，市占率高，具备较强的盈利能力与成长潜力。

产能与产品结构

• 产能提升：截至2020年底，公司光伏胶膜设计产能达10.51亿平方米，全年出货约8.6亿平方米。
• 扩产计划：已公布的扩产计划达12亿平方米，未来五年逐步释放产能。
• 产品多样化：公司胶膜产品涵盖晶硅电池、薄膜电池、双玻组件、双面电池等不同技术路线，满足下游技术升级需求。
• 感光干膜业务：公司已进入多家大型PCB厂商供应体系，2020年销售4,362.53万平米，同比增长206.45%。

风险提示

• 下游装机需求不达预期：若2021年光伏装机量低于预期，可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动：上游EVA粒子价格波动可能增加公司生产成本。

财务比率与现金流

• 毛利率：2020年为28.4%，预计未来将逐步下降至20.9%。
• 净利率：2020年为18.6%，预计未来将降至11.2%。
• EPS：2020年为2.03元，预计2021-2023年分别为2.47/2.91/3.11元。
• P/E与P/B：当前分别为48.81和7.56，预计未来将逐步下降至25.2和4.33。
• 现金流：2020年经营活动现金流为272.3万元，2021年预计为-1189.8万元，主要受营运资金变动影响。

结论

福斯特凭借在光伏胶膜领域的龙头地位、产能扩张及产品多元化，有望在未来几年持续受益于光伏行业的快速增长，实现业绩和市占率的双提升。公司具备较强的成长性和盈利能力，投资建议为“买入”。