20210326-东吴证券-福斯特-603806.SH-2020年年报点评_Q4光伏胶膜毛利率超预期_新材料量利双升_11页_996kb

2020年年报点评总结：Q4光伏胶膜毛利率超预期，新材料量利双升

核心内容

福斯特在2020年实现了显著的业绩增长，其中Q4表现尤为突出，归母净利润同比增长90.3%，扣非归母净利润同比增长112.2%。公司整体营收达83.9亿元，同比增长31.6%，归母净利润达15.7亿元，同比增长63.5%。这一超预期表现主要归因于光伏胶膜业务毛利率的大幅提升。

主要观点

• 业绩超预期：2020年公司归母净利润同增63.5%，扣非归母净利润同增87.7%，Q4归母净利润同增90.3%，环比增长67.1%。
• 光伏胶膜产销双升：2020年公司胶膜销量达8.65亿平米，同比增长15.57%，市占率约为55%-60%，处于行业领先地位。Q4销量达2.68亿平米，环比增长21.8%，同比增长33.3%。
• 产能扩张：截至2020年末，公司胶膜产能达10.5亿平米，同比增长41.1%。后续滁州5亿平米和嘉兴2.5亿平米产能将释放，预计2021年出货量将超11亿平米。
• Q4毛利率超预期：全年光伏胶膜毛利率为29.04%，同比提升8.5个百分点；Q4毛利率达36.4%，环比提升5个百分点，同比提升超13个百分点，主要得益于价格上调和成本控制。
• 价格与成本因素：Q4胶膜单价为9.96元/平米，同比增长24.7%，环比增长19.2%；树脂采购价为11.98元/KG，环比增长23.8%，但单平米成本仅上升10%，预计是低成本库存所致。
• 感光干膜业务增长：2020年感光干膜销量达4362.5万平米，同比增长206.5%，收入1.8亿元，同比增长220.5%。毛利率从19年的7.2%提升至20H2的22.1%，预计2021年将进一步提升。
• 新材料业务布局：公司正基于关键共性技术平台拓展新材料产品体系，包括FCCL、铝塑复合膜、水处理膜等，未来将持续贡献业绩增量。
• 研发能力突出：2020年研发费用达3.09亿元，同比增长52.35%，费用率3.68%，保持行业领先。公司拥有357名技术人员，占总人数的14.14%，申请专利353项，授权有效专利121项。
• 财务稳健：公司2020年经营活动现金流净流入2.72亿元，但Q4出现净流出-0.42亿元。应收账款和存货有所增长，但周转天数下降，显示公司运营效率有所提升。
• 盈利预测与估值：基于行业景气度和公司龙头地位提升，上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为19.5/25.3/33.5亿元，同比增长24.8% / 29.7% / 32.1%。给予2021年40倍PE，目标价101.6元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

业务亮点

• 光伏胶膜业务：销量和毛利率双升，市占率稳居行业第一。
• 感光干膜业务：销量和收入大幅增长，毛利率显著提升。
• 新材料布局：FCCL、铝塑复合膜、水处理膜等新产品有望带来持续业绩增长。

风险提示

• 政策不达预期
• 行业竞争加剧

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：101.6元
• 依据：公司龙头地位稳固，毛利率超预期，新材料业务前景广阔，盈利预测上调。

财务指标概览

总结

福斯特2020年业绩表现优异，特别是在Q4，光伏胶膜业务毛利率显著提升，推动公司整体业绩超预期。公司持续加强产能扩张，巩固行业龙头地位，同时在感光干膜和新材料领域取得良好进展，未来增长潜力较大。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司良好的财务状况和持续的研发投入使其具备较强的竞争优势，维持“买入”评级。