20220318-东吴证券-福斯特-603806.SH-福斯特2021年报点评_Q4胶膜单平盈利大超预期_感光干膜开启中高端产品销售_9页_807kb

福斯特2021年报总结

核心内容

福斯特在2021年取得了显著的业绩增长，全年实现营业收入128.58亿元，同比增长53.20%；归属母公司净利润21.97亿元，同比增长40.35%。其中，第四季度表现尤为亮眼，营业收入同比增长34.35%，环比增长22.22%，归属母公司净利润8.6亿元，同比增长24.01%，环比增长98.83%，远超市场预期。

主要观点

• 盈利能力提升：2021年公司毛利率为25.06%，同比下降3.30个百分点；而2021Q4毛利率达到29.94%，环比上升11.14个百分点，单平净利达3.2-3.3元/平，超出市场预期。
• 市场地位稳固：2021年光伏胶膜销量达9.7亿平，同比增长11%，市占率超过55%，继续保持行业龙头地位。
• 产品结构优化：公司高盈利产品（如白膜+POE/EPE）占比提升至50%以上，同时推出抗腐蚀的爱比寿系列胶膜，进一步优化盈利结构。
• 感光干膜增长显著：2021年感光干膜销量达1亿平，同比增长136%，并开始中高端产品销售，结构改善。
• 产能扩张与布局：嘉兴1.1亿平背板产能在2021年下半年逐步投产，2022年仍将快速增长。江门基地4亿平感光干膜和2.4万吨碱溶性树脂扩产项目逐步推进，规模效应和原材料自供将推动毛利率提升。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为128.58亿元，2022E预计为194.83亿元，2023E为213.50亿元，2024E为266.47亿元。
• 归母净利润：2021年为21.97亿元，2022E预计为28.9亿元，2023E为35.8亿元，2024E为42.5亿元。
• 每股收益：2021年为2.31元/股，2022E为3.04元/股，2023E为3.76元/股，2024E为4.46元/股。
• P/E估值：2021年为53.99倍，2022E预计为41.03倍，2023E为33.18倍，2024E为27.93倍。

财务指标

• 资产负债率：2021年为10.94%，预计2022E为16.6%，2023E为16.0%，2024E为16.8%。
• ROE：2021年为18.0%，预计2022E为20.2%，2023E为21.2%，2024E为21.4%。
• 经营现金流：2021年净流出14.8亿元，2022E预计净流入17.94亿元，2023E为29.64亿元，2024E为17.03亿元。
• 应收账款与存货：2021年期末应收账款为32.54亿元，存货为24.5亿元，分别较期初增长8.72亿元和14.76亿元。

投资评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：基于光伏行业景气度向好，公司龙头地位稳固，产品结构持续优化，预计未来三年归母净利润将稳步增长。

风险提示

• 竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额和盈利能力。
• 政策变化：光伏行业政策不及预期可能对市场需求产生不利影响。

未来展望

• 2022年预测：光伏行业装机预计240GW+，对应胶膜需求25-26亿平，同比增长45%。
• 新材料拓展：公司基于关键共性技术平台，拓展FCCL、铝塑复合膜、水处理膜等新材料产品体系，未来将持续贡献业绩增量。

结论

福斯特在2021年实现了良好的业绩增长，特别是在第四季度，胶膜单平盈利显著提升，市场地位稳固。公司产品结构持续优化，高盈利产品占比提升，同时加大产能扩张和新材料布局，预计未来三年业绩将持续增长，维持“买入”评级。