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福斯特 (603806.SH) 增持（维持评级）总结

公司概况

福斯特是一家专注于新能源与汽车领域的公司，其主要业务涉及胶膜及感光干膜产品的生产和销售。根据最新市场数据，公司当前股价为78.38元，总股本为7.70亿股，总市值约为603.18亿元。年内股价波动较大，最高达109.67元，最低为28.75元。

业绩表现

2020年，福斯特实现营业收入83.93亿元，同比增长31.6%，归母净利润15.65亿元，同比增长63.52%。其中，2020年第四季度（Q4）单季收入为29.24亿元，环比增长40%；归母净利润为6.94亿元，环比增长67%。Q4胶膜业务量价齐升，毛利率达到35.44%，创七年新高，主要得益于EVA树脂价格上涨及光伏抢装带来的供给紧张。

2020年全年胶膜销量为8.65亿平米，市占率约为55%-60%，较2019年有所提升。感光干膜业务实现收入1.8亿元，同比增长220.53%，毛利率为19.62%，显著改善。感光干膜已成功导入多家国内大型PCB厂商，如深南电路、深联科技、景旺电子和奥士康。

装机预期

由于上游硅料和硅片价格快速上涨，短期内下游组件企业排产有所下滑，但预计Q2产业链价格博弈将逐渐明朗。考虑到国内存量平价项目需在2021年底前并网享受优惠政策，以及海外对组件价格敏感度较低，公司维持2021年国内50-60GW和全球160-170GW的装机预期，预计全年装机量将呈现前高后低的趋势。

盈利预测与投资建议

根据最新年报调整，福斯特2021-2023年的净利润分别为18.82亿元、22.63亿元和26.61亿元，对应的每股收益（EPS）分别为2.4元、2.9元和3.46元。当前股价对应的PE分别为32倍、27倍和23倍，公司维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。

财务分析

损益表

• 营业收入持续增长，2020年同比增长31.6%，2021E预计增长36.0%。
• 归母净利润从2019年的957百万元增长至2020年的1,565百万元，2021E预计为1,882百万元。
• 毛利率从2019年的20.4%提升至2020年的28.4%，但2021E略有下降至25.6%。
• 净利率从2019年的15.0%提升至2020年的18.6%，2021E预计为16.5%。

现金流量表

• 经营活动现金净流在2021E预计为771百万元，显著改善。
• 投资活动现金净流在2021E预计为257百万元，公司资本开支有所增加。
• 筹资活动现金净流在2021E预计为-361百万元，公司股权募资减少。

资产负债表

• 资产总计从2018年的6,456百万元增长至2020年的11,545百万元，2021E预计为13,215百万元。
• 负债从2018年的900百万元增长至2020年的2,516百万元，2021E预计为2,651百万元。
• 股东权益从2018年的5,554百万元增长至2020年的9,025百万元，2021E预计为10,561百万元。

比率分析

• 每股收益（EPS）从2019年的1.83元提升至2020年的2.03元，2021E预计为2.45元。
• 每股净资产从2019年的12.49元提升至2020年的11.73元，2021E预计为13.72元。
• 净资产收益率（ROE）从2019年的14.67%提升至2020年的17.34%，2021E预计为17.82%。
• 总资产收益率（ROA）从2019年的11.52%提升至2020年的13.56%，2021E预计为14.25%。
• 投入资本收益率（ROIC）从2019年的10.15%提升至2020年的14.98%，2021E预计为15.48%。

风险提示

• 疫情超预期恶化；
• 产品价格表现不及预期；
• 国际贸易环境恶化；
• 下游需求不及预期。

投资建议与评级

市场中相关报告投资建议为“增持”的比例较高，最终评分在1.01-2.0之间，表明市场对福斯特的未来表现持积极态度。公司维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。

附录

• 历史推荐和目标定价：公司曾多次发布增持建议，目标价在不同时间点有所变化。
• 市场中相关报告评级比率分析：根据评分标准，公司投资建议为“增持”，评分在1.01-2.0之间。
• 投资评级说明：买入、增持、中性、减持分别对应不同的预期涨幅范围。

特别声明

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