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胶膜量价齐升，感光干膜进入收获期

核心内容

本报告分析了公司2020年年报及财务数据，指出公司业绩符合预期，且在光伏胶膜、背板及电子材料等主营业务上均实现增长。公司同时提出发展战略，计划通过外延新材料产业，提升技术竞争力，推动成为全球优秀的材料供应商。分析师建议维持“增持”评级。

主要观点

• 公司2020年实现营收83.93亿元，同比增长31.59%；归母净利润15.65亿元，同比增长63.52%；扣非归母净利润15.21亿元，同比增长87.72%。
• 公司2020年毛利率为28.36%，净利率为18.65%，均实现同比提升。
• 光伏胶膜业务是公司核心业务，2020年营收/毛利分别为75.62/21.96亿元，占总营收和总毛利的90.10%和92.27%。
• 2020年公司光伏胶膜出货量同比增长15.57%，单平价格和单平毛利分别提升14.89%和62.10%。
• 背板业务营收同比增长5.88%，毛利率同比提升2.35%，主要得益于原材料PET膜采购单价下降。
• 电子材料业务实现快速增长，全年销售4362.35万平米，同比增长206.56%，销售收入同比增长221.05%。

关键信息

一、财务状况

• 营收：2020年实现83.93亿元，同比增长31.59%；4Q20营收29.24亿元，同比增长63.57%。
• 利润：2020年归母净利润15.65亿元，同比增长63.52%；4Q20归母净利润6.94亿元，同比增长90.27%。
• 盈利能力：毛利率28.36%，净利率18.65%，分别同比提升8.00PCT和3.68PCT。
• 费用率：2020年期间费用率为6.61%，销售费用率下降0.33PCT，管理费用率上升0.68PCT，财务费用率下降0.23PCT。
• ROE：2020年ROE为17.34%，同比提升2.67PCT。
• 资产负债率：2020年底为21.79%，基本持平。
• 现金流：2020年销售商品提供劳务收到的现金为57.94亿元，同比增长17.12%；经营性净现金流2.72亿元，同比下降37.47%。

二、主营业务分析

• 光伏胶膜：2020年营收75.62亿元，同比增长32.78%；毛利率29.04%，同比增长8.46PCT；营业利润21.96亿元，同比增长87.37%。
• 背板：2020年营收5.58亿元，同比增长5.88%；毛利率20.51%，同比增长2.35PCT；单平成本同比下降10.5%。
• 电子材料：全年销售4362.35万平米，同比增长206.56%；销售收入1.83亿元，同比增长221.05%；产品性能及质量处于国内领先，进入多家大型PCB厂商的供应体系。

三、发展战略

• 技术自主研发：公司构建了流涎挤出加工、可控交联、精密涂布、高分子粘接等核心技术体系，具备设备自主研发和品控系统开发能力。
• 产能扩张：计划实施滁州、嘉兴及泰国基地光伏胶膜扩产项目，力争2021年新增光伏胶膜产能3-4亿平米，背板产能6000万平米。
• 新材料拓展：积极发展电子材料业务，推进感光干膜扩产，拓展类载板干膜和封装基板用干膜市场。
• 公司更名：由“杭州福斯特光伏材料股份有限公司”更名为“杭州福斯特应用材料股份有限公司”，体现其在新材料领域的布局。

四、投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年分别实现净利润18.01、22.61、29.85亿元，同比增长15.05%、25.54%、32.03%。
• 估值：当前股价对应三年PE分别为34、27、20倍，维持“增持”评级。
• 可比公司：分析显示，公司估值处于行业合理区间，具备成长潜力。

五、风险提示

• 政策变动风险：若未来对塑料制品政策发生重大不利变化，可能影响聚丙烯业务。
• 扩产风险：设备建设或调试进展不顺，可能影响产能释放。
• 原材料价格波动：甲醇价格波动可能影响成本及盈利。
• EVA价格波动：若EVA价格不及预期，可能影响公司盈利能力。

结论

公司2020年业绩表现良好，光伏胶膜和电子材料业务均实现快速增长，盈利能力显著提升。公司积极布局新材料产业，具备较强的技术实力和市场拓展能力，未来发展前景乐观。分析师维持“增持”评级，认为公司估值合理，具备长期投资价值。