深度报告-20220314-中国银河-天宜上佳-688033.SH-致力于打造新材料创新平台_多维度布局中长期业务增长_35页_2mb

天宜上佳深度报告总结

核心内容

天宜上佳是一家专注于新材料研发与应用的高新技术企业，其核心业务包括高铁动车组用粉末冶金闸片及合成闸片/闸瓦、树脂基碳纤维复合材料制品、碳碳/碳陶复合材料制品、航空大型金属结构件加工等四大业务板块。公司通过技术积累和前瞻布局，逐步从单一的轨道交通领域扩展到航空航天、新能源、国防装备等高附加值领域，致力于打造新材料创新平台。

主要观点

• 公司是国内领先的高铁动车组粉末冶金闸片供应商，拥有国内最多的CRCC认证车型，具备较高的市场地位。
• 闸片产品具有显著的耗材属性，预计年市场规模约45亿元，随着高铁运营的恢复，其市场需求有望回升。
• 公司在碳碳复合材料领域已实现2000吨产能落地，未来有望成为公司的第二增长曲线。
• 公司通过股权激励、技术积累和产学研合作等方式，增强企业核心竞争力，推动新业务发展。
• 公司在军用航空领域布局迅速，瑞合科技作为子公司，具备较强的市场竞争力和盈利能力。
• 碳陶复合材料作为新一代刹车材料，具有轻量化、高制动效能等优势，未来在汽车、高铁、航空航天等领域有广阔的应用前景。

关键信息

一、历史业绩与盈利能力

• 公司在2020年受疫情影响，营收和净利润出现下滑，但2021年实现营收6.76亿元，同比增长62.89%；归母净利润1.78亿元，同比增长61.45%。
• 2021年四季度业绩超预期，预计实现营收超3亿元，净利润达0.87亿元，环比增长显著。
• 粉末冶金闸片毛利率常年保持在70%以上，是公司主要利润来源，而合成闸片/闸瓦毛利率逐年下降。
• 公司研发费用率逐年上升，2020年达到16.76%，显示出对技术创新的重视。

二、业务布局与技术优势

• 公司在碳碳/碳陶复合材料领域布局，其中碳碳材料已应用于光伏热场，碳陶材料则用于高端刹车系统。
• 公司已设立控股子公司天力九陶和天力新陶，专注于碳碳/碳陶材料在航空航天、新能源光伏、轨道交通等领域的应用。
• 瑞合科技专注于军用航空零部件制造，已取得多项资质认证，成为公司进军军工领域的重要抓手。
• 天仁道和专注于碳纤维复合材料，拥有多种成型技术，具备较强的市场拓展能力。

三、市场前景与行业趋势

• 光伏热场材料需求旺盛，预计2025年国内热场市场规模将达93亿元，碳碳材料渗透率持续提升。
• 碳陶刹车盘具有轻量化、高性能等优势，未来在新能源汽车和高端车型中应用空间广阔。
• 国内高铁营业里程稳步增长，预计到2035年高铁营业里程将达7万公里，为公司闸片产品提供稳定需求。

四、盈利预测与投资建议

• 公司预计2021-2023年可分别实现归母净利润1.78/3.77/5.33亿元，对应EPS为0.40/0.84/1.19元/股。
• 公司PE分别为48.55/23.12/16.32倍，公司基本面稳健，未来增长潜力大，维持“推荐”评级。

五、风险提示

• 新冠疫情反复可能影响高铁运营，进而影响闸片市场需求。
• 刹车闸片单价可能因市场竞争而下滑。
• 碳碳复合材料产能落地进度不及预期可能影响公司业绩增长。

财务指标（截至2022年3月14日）

附录

• 公司成立于2009年，2019年7月22日登陆科创板，成为国内高铁闸片领域的领军企业。
• 公司拥有231项授权专利，其中57项为发明专利，研发团队实力雄厚，技术储备丰富。
• 2021年公司设立天力九陶和天力新陶，推进碳碳/碳陶材料在多个领域的应用。
• 公司通过多种方式拓展市场，包括设立子公司、并购、合作等，形成多元化业务布局。