深度报告-20230201-国海证券-天宜上佳-688033.SH-公司深度研究_高铁闸片龙头供应商_新材料平台化布局优势初显_41页_2mb

天宜上佳（688033）公司深度研究总结

核心内容

天宜上佳是一家专注于高铁动车闸片制造的龙头企业，并积极拓展至新材料领域，实现多领域全面发展。公司通过新设和收购子公司，布局碳基复材、航空结构件、光伏热场、石英坩埚、碳陶制动盘等业务，推动公司业绩增长和盈利能力提升。公司凭借技术积累和行业领先优势，持续受益于高铁发展、光伏高景气和汽车轻量化趋势。

主要观点

• 公司在高铁制动闸片领域具备显著的先发优势，是持有CRCC证书最多、覆盖车型最广的厂商，毛利率保持在较高水平。
• 公司通过平台化布局，向碳基复合材料、航空结构件、光伏热场和石英坩埚等领域拓展，实现多元化发展。
• 公司在碳碳热场领域采用快速化学气相沉积法自制预制体，具备成本优势，毛利率处于行业领先水平。
• 公司在石英坩埚领域通过收购晶熠阳进入市场，凭借技术、原料和客户优势，有望发挥协同效应。
• 碳陶制动盘符合汽车轻量化和高性能需求，已应用于新能源汽车和改装市场，未来渗透率有望提升。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：2009年
• 上市时间：2019年（科创板）
• 当前价格：24.20元
• 总市值：13,585.12百万
• 流通市值：10,888.30百万
• 评级：买入（首次覆盖）

二、业务布局

三、业绩表现

• 2022年前三季度营收：6.56亿元，同比增长74.80%
• 2022年前三季度归母净利润：1.24亿元，同比增长23.60%
• 2022年11月收购晶熠阳，进入石英坩埚领域
• 2022年H1碳碳热场业务营收：2.64亿元，占比65.63%

四、盈利预测

五、市场前景

• 高铁动车组闸片市场：预计2024年市场空间为16.1亿元
• 碳碳热场市场：预计2024年市场空间为61.5亿元
• 石英坩埚市场：预计2024年市场空间为168.75亿元
• 碳陶制动盘市场：预计2025年国产市场空间有望超100亿元

风险提示

• 疫情反复风险
• 竞争格局恶化风险
• 项目进度低于预期风险
• 产能不及预期风险
• 商誉减值风险
• 宏观经济超预期下行风险
• 新增固定资产折旧风险
• 新市场开拓不及预期风险

关键业务分析

1. 高铁动车闸片业务

• 公司是持有CRCC证书最多、覆盖车型最广的厂商，具备领先优势
• 粉末冶金闸片毛利率保持在69%以上，2022年H1毛利率为65.6%
• 疫情后列车运行率回升，公司业务回暖可期

2. 碳碳热场业务

• 碳碳热场材料正逐步替代石墨，具备高效、低成本、高耐热性等优势
• 公司2000吨级生产线已建成，2022年拟建设5.2万件/年预制体产线
• 2022年H1碳碳热场业务毛利率达56.68%，行业领先

3. 石英坩埚业务

• 公司通过收购晶熠阳进入石英坩埚领域，具备技术、原料、客户三重壁垒
• 晶熠阳与多家光伏硅片厂商合作，订单充足
• 石英坩埚市场空间广阔，预计2024年达168.75亿元

4. 碳陶制动盘业务

• 碳陶制动盘符合汽车轻量化需求，具备高耐高温、低磨损、低噪音等优势
• 已应用于特斯拉Model S Plaid、比亚迪、广汽等车企
• 2025年国产碳陶制动盘市场空间有望超100亿元

总结

天宜上佳凭借其在高铁动车闸片领域的领先优势，积极拓展至碳基复合材料、航空结构件、光伏热场和石英坩埚等新材料领域，推动公司业绩增长。公司通过平台化布局，增强抗风险能力，提升市场竞争力。在光伏高景气和汽车轻量化趋势的推动下，公司有望在多个领域实现快速发展，成为新材料领域的核心参与者。