20221226-东方财富证券-商贸零售行业2023年度投资策略_关注疫后消费边际改善_强韧性+高弹性_彰显配置价值_33页_2mb

关注疫后消费边际改善，“强韧性+高弹性”彰显配置价值

核心内容概述

本报告分析了2022年疫情对消费行业的冲击及后续复苏情况，指出可选消费受到抑制，而必选消费表现出较强的韧性。同时，报告强调了在疫情后消费复苏过程中，具有“强韧性+高弹性”特征的行业如化妆品、医美、黄金珠宝、酒店及免税等具备较高的配置价值。此外，还提到政策端对消费的持续支持以及消费券等措施对市场情绪和消费行为的刺激作用。

主要观点

• 消费行业表现：2022年初至12月中旬，A股商贸零售、社会服务、美容护理行业累计下跌分别为7.0%、3.4%、11.7%，但跑赢超半数行业，显示出消费端的韧性。
• 可选消费受抑制：1-11月社零总额累计同比-0.1%，服务型消费受疫情影响较大，而粮油食品、饮料等必选消费品表现相对稳健。
• 线上渗透率提升：1-11月网上实物商品零售额累计同比+6.4%，大促期间线上渗透率可达39%，表明线上渠道对消费的支撑作用。
• 政策端促消费趋势不改：11.11“二十条”及12.7“新十条”后，出行链开始回暖，政策逐步放松，释放消费潜力。
• 消费券杠杆效应显著：消费券发放对刺激消费具有显著效果，部分城市带动比达9倍以上。
• 细分行业表现：化妆品、医美、黄金珠宝等行业在疫情中表现出较强的抗跌能力，且在政策放松后有较大修复空间。

关键信息

1. 化妆品行业

• 业绩分化：头部企业如珀莱雅、贝泰妮、华熙生物等业绩表现优于行业平均水平，而部分传统企业如水羊股份、鲁商发展则受疫情影响较大。
• 大单品策略：功效型护肤品增速远高于其他品类，大单品策略被验证有效。
• 国货崛起：国货品牌在双十一榜单中占比提升，如珀莱雅、薇诺娜等。
• 产品力提升：核心成分如透明质酸钠、烟酰胺、VE等受到消费者青睐，相关企业具备研发优势。

2. 医美行业

• 业绩分化：2022年前三季度，部分企业如爱美客、华熙生物表现强劲，而其他企业如华东医药、朗姿股份则出现下滑。
• 渗透率提升空间大：中国医美市场渗透率相比发达国家仍有较大提升空间，非手术类医美增长较快。
• 监管趋严：国家药监局对医美产品进行分类管理，监管趋严有助于规范市场。
• 在研产品与审批：关注华熙生物、爱美客等已具备拳头产品的放量情况，以及在研产品的审批进展。

3. 黄金珠宝行业

• 黄金品类热销：黄金珠宝板块在2022年前三季度保持较强韧性，黄金品类表现尤为突出。
• 个股分化：周大福表现强劲，而迪阿股份、潮宏基等则出现不同程度的下滑。
• 消费场景变化：黄金珠宝消费受疫情影响较小，具有较高的抗风险能力。

4. 出行链行业

• 短期修复机会：疫情管控放松后，酒店、餐饮、免税等出行链行业出现回暖迹象，但短期内仍需关注实际旅游人数。
• 政策支持：随着“新十条”的发布，跨省流动和终端消费将逐步恢复，利好相关企业。

配置建议

• 策略一：关注化妆品及黄金珠宝等具备品牌势能和长期增长潜力的行业，如珀莱雅、贝泰妮、上海家化、水羊股份、鲁商发展、周大福等。
• 策略二：把握出行链的短期政策边际改善机会，如锦江酒店、君亭酒店、王府井等。
• 策略三：关注医美行业的监管变化和产品渗透率提升，如华熙生物、爱美客、朗姿股份等。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响消费复苏进程。
• 国内外政策监管风险：对医美、黄金珠宝等行业有较大影响。

估值分析

• 商贸零售及社会服务行业：市盈率处于历史低位，配置价值凸显。
• 美容护理行业：市盈率尚处合理水平，具备长期投资价值。
• 其他行业：如钢铁、建筑装饰等周期类行业市盈率处于高位，而煤炭、石油石化等处于估值底部。

行业复苏趋势

• 疫情后复苏：尽管疫情对消费造成冲击，但整体市场表现出较强的韧性，特别是在政策放松后。
• 政策支持：国务院发布“二十条”和“新十条”措施，推动消费复苏。
• 消费券效果显著：对即时消费领域如餐饮、线下零售等有明显提振作用。

未来展望

• 消费复苏：疫情后消费将逐步恢复，特别是服务型消费和线下消费。
• 医美行业增长：随着监管趋严和产品合规化，医美行业将进入规范化发展。
• 黄金珠宝行业：黄金品类需求稳定，具备较强抗跌能力，有望持续增长。

总结

本报告指出，疫情对消费行业造成了一定冲击，但整体市场表现出较强的韧性。在政策逐步放松和消费券发放的推动下，消费市场开始回暖，特别是化妆品、医美、黄金珠宝等细分行业具备较高的配置价值。建议投资者关注具备品牌势能、产品力强及政策支持的行业，把握复苏趋势。同时，需警惕宏观经济下行及政策监管风险。