20240307-国金证券-固定收益专题报告_如何看待地方债不赎回__16页_1mb

地方债不赎回现象分析

• 近年含权地方债发行规模迅速增长（2023年约8983亿元），发行主体集中度高（河北、河南、湖北占比超59%），期限以5-7年和10-20年为主，票面利率逐年下降。
• 地方债不赎回已成趋势：2019-2024年发行的47只含赎回权债中，12只进入行权期仅1只选择赎回，规模约2775亿元。如“19深圳债09”因项目回款进度和企业方（佳兆业）经营风险影响，计划不赎回。
• 不赎回原因主要受专项债项目回款进度、土地出让收益实现时间及城投企业债务压力影响，对市场冲击较小。

城投债市场动态

• 利差普遍收窄，尤其是中低评级城投债，部分期限处于历史低位，但区域分化显著（贵州、甘肃等地估值仍较高）。
• 一级市场融资回暖：城投净融资额周度大幅增长，认购倍度普遍提升，认购热情高的区域（如重庆、江苏）推动发行量上升。
• 投标利率上限增长，高估值债成交占比上升，换手率波动明显，需关注高估值风险。

风险提示

• 统计口径可能存在误差，政策超预期（如隐性债务化解）风险需关注。
• 投资建议需结合区域债务进度、项目回款和城投企业财务状况评估。