20230110-天风证券-固定收益专题_如何看待地方债发行影响__18页_1mb

如何看待地方债发行影响？总结

核心内容

本报告分析了地方债发行对2023年开年债市的影响，回顾了2019-2022年地方债提前批下达与发行情况，以及货币政策对债市的配合效果。总结指出，地方债发行并非单一因素影响资金面和长端利率，其影响需结合多因素进行分析。

主要观点

• 地方债发行规模与节奏：2023年一季度专项债发行规模预计占全年1/3，全年新增接近4万亿元。这一规模处于较高水平，表明财政政策支持力度较大。
• 货币政策配合：央行通常会配合地方债发行，通过逆回购、MLF/TMLF、降准等工具对冲流动性压力，但这种配合并非决定性因素。
• 利率走势与交易重心：地方债发行对利率的影响取决于市场交易重心的变化。当市场交易重心转向宽信用，利率会逐步上行；反之则可能下行。
• 历史经验：2019-2022年数据显示，地方债提前批下达与发行对利率的影响有限，但若与其他政策工具（如降准、信贷开门红）叠加，可能对市场产生更明显影响。
• 建议策略：考虑到2023年稳增长政策明确，建议在参与地方债发行相关市场时保持适度防御心态，避免过度配置。

关键信息

1. 2023年地方债发行预计

• 一季度专项债发行规模预计占全年1/3。
• 全年新增专项债额度接近4万亿元。
• 地方债发行节奏适度靠前，但尚未出现明显加速。

2. 历年提前批下达与发行情况

• 2019年：提前批额度为13900亿元，其中一般债5800亿元、专项债8100亿元，1月开始发行。
• 2020年：三轮提前批，专项债额度达2.29万亿元，一般债5580亿元，发行节奏加快。
• 2021年：提前批下达较晚，1月开始发行，发行节奏平缓。
• 2022年：提前批额度为1.46万亿元专项债+3280亿元一般债，发行节奏前置。

3. 地方债对利率的影响

• 地方债发行对利率的影响有限，但若与其他因素（如货币政策宽松、信贷开门红、疫情改善等）叠加，可能推动利率走势。
• 2019年、2020年、2022年地方债发行期间，资金利率出现局部收敛，但央行通过逆回购、MLF、降准等工具有效对冲。
• 2021年因提前批下达较晚，一季度供给较少，对市场走出资金紧张有利。

4. 地方债对资金利率的影响

• 地方债发行对资金利率的影响取决于央行的对冲措施。
• 央行通过逆回购、MLF/TMLF、降准等工具，能够有效维持资金面平稳。
• 降准是流动性对冲的最有效手段，但2023年降准可能性较低。

5. 历史启示

• 地方债发行本身不足以主导债市走势，但若与财政政策、货币政策、市场情绪等因素结合，可能对利率产生影响。
• 当市场交易重心转向宽信用，利率将逐步上行，即使货币政策配合，也难以扭转这一趋势。
• 2023年需关注财政与信贷开门红情况，合理估计资金利率收敛的可能。

小结

• 地方债发行是财政政策的重要组成部分，对市场影响需结合其他因素。
• 央行通过多种货币政策工具对冲地方债发行带来的流动性压力。
• 2023年一季度专项债发行规模较大，但市场反应可能取决于政策协调与经济环境。
• 建议投资者保持适度防御心态，关注利率曲线变化，避免过度参与。

风险提示

• 财政政策超预期
• 投资者行为不确定性
• 利率波动不确定性

作者信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003，邮箱：sunbinbin@tfzq.com
• 隋修平、朱宸翰：联系人，邮箱分别为suXiuping@tfzq.com、zhuchenhan@tfzq.com