20221214-中诚信国际-2022年11月地方政府与城投行业运行分析_地方债_城投债净融资双双转负_城投债配置需关注理财赎回抛压冲击_21页_1mb

文档总结：2022年11月地方政府与城投行业运行分析

核心内容概述

2022年11月，地方政府与城投行业在发行规模、融资成本及市场表现等方面呈现出显著变化。地方债与城投债净融资规模均转负，表明融资需求减弱。与此同时，城投债信用利差走阔至年内高点，收益率曲线趋于平缓，配置价值有所提升，但理财赎回潮带来的抛压仍需关注。

主要观点

• 市场表现：11月利率中枢明显抬升，但短期内上行动力不足。城投债信用利差走阔，收益率曲线趋于平缓，配置价值相对改善。
• 发行规模：地方债发行规模环比下降63.08%，净融资额由正转负；城投债发行规模环比微降0.41%，净融资额同样转负。
• 发行利率：地方债加权平均发行利率环比下行0.13个百分点，城投债加权平均发行利率环比上升0.37个百分点，且城投债利差走阔。
• 区域差异：城投债发行利率与利差在不同区域表现差异明显，青黑贵等弱区域发行成本较高，而粤津沪等区域相对较低。
• 政策动态：地方债发行定价基准“变轨”，广东、海南、深圳等地发行离岸人民币地方债，进一步提升市场化与对外开放水平。同时，银保监会12号文强化隐债监管，城投私募债有望适度扩容。
• 风险分析：异常交易规模环比上升，主要集中在低评级、低行政层级的城投主体。同时，部分城投企业提前兑付债券，显示出一定的流动性压力。

一级市场分析

地方债发行情况

• 发行规模：11月地方债发行规模为2468.94亿元，环比下降63.08%，净融资额由正转负，为-1324.04亿元。
• 发行结构：以再融资债为主，占比超八成。其中，新增专项债发行455.07亿元，占全部地方债发行规模的18.43%。
• 发行期限：地方债加权平均发行期限由14.81年缩短至9.93年，10年期地方债发行规模最大，为700.41亿元。
• 定价基准：广东首次以“财政部-地方债收益率曲线”为定价基准，标志着地方债市场化水平进一步提升。

城投债发行情况

• 发行规模：11月城投债发行规模为3575.68亿元，环比微降0.41%，净融资额为-236.85亿元。
• 发行期限：5年及以上期限发行规模最大，为1053.96亿元，占比29.48%；1年以下期限占比28.70%，环比上升6.31个百分点。
• 发行品种：私募债占比最大（28.93%），超短融（27.94%）、中票（19.77%）合计占七成以上。
• 信用级别：AAA级主体发行规模最大，占比达45.87%；AA+级次之，占比36.09%；AA级占比17.72%。

二级市场分析

交易规模

• 地方债：11月现券交易规模达8102.12亿元，环比下降13.91%，同比下降7.03%。
• 城投债：11月现券交易规模为23917.94亿元，环比上升36.21%，同比上升92.81%。

收益率走势

• 地方债：各期限收益率均上行，整体上行18.67BP，收益率曲线趋于平缓。
• 城投债：各期限收益率大部分上行，短端上行幅度大，长端下行幅度大，收益率曲线陡峭化程度下降。
• 信用利差：各期限、各等级城投债信用利差均走阔，1年期AA+城投债利差上升最多，达45.00BP；30年期AA+城投债利差下降最多，达-26.08BP。

城投信用分析

信用级别调整

• 盐城城投：主体评级由AA+上调至AAA，主要因其受政府支持力度大、区域经济持续增强、业务多元化且竞争力强。

异常交易情况

• 异常交易规模：11月异常交易规模达424亿元，环比上升85.75%，主要集中在区县级及AA级以下城投主体。
• 异常交易次数：共发生797次异常交易，其中山东省异常交易规模最大，达101.63亿元。

提前兑付情况

• 提前兑付规模：本月有6家城投企业发布提前兑付债券本息公告，总规模达34.2亿元。
• 全年兑付情况：截至11月30日，2022年共有44只城投债券提前兑付，兑付本息合计265.12亿元。

到期分析

• 地方债到期：12月地方债到期规模为642.13亿元，其中辽宁和北京到期规模超过150亿元。
• 城投债到期：12月城投债到期规模为2815.38亿元，若带有回售条款的债券按100%行权估算，总规模为4189.69亿元。
• 区域分布：江苏城投债到期规模最大，达725.5亿元，占全年到期规模的25.77%。

政策及热点事件

• 地方债定价基准：广东首次以“财政部-地方债收益率曲线”为定价基准，标志着地方债市场化进程的推进。
• 离岸人民币地方债：海南、广东、深圳三地共发行7只离岸人民币地方债，规模合计120亿元，涵盖绿色债券、蓝色债券等。
• 隐债监管：银保监会12号文强化融资租赁公司隐债监管，城投企业非标融资或继续收紧，但城投私募债有望适度扩容。
• PPP规范发展：财政部发布通知，推动PPP规范发展，严防隐债风险，强调对社会资本方资质的审核。

关键信息

• 地方债与城投债净融资均转负：显示融资需求减弱，需关注流动性压力。
• 城投债配置建议：建议采取短久期下沉策略，关注参与重点项目的城投企业，对土地财政依赖度高、非标融资占比较高的主体保持慎重。
• 市场风险：理财赎回潮带来的抛压未平息，需警惕市场负反馈。
• 区域分化：云琼蒙三地城投债信用利差走阔幅度较大，显示区域信用风险差异。
• 政策影响：地方债定价基准变轨，离岸人民币地方债发行推进，隐债监管趋严，对城投融资结构产生影响。

附表说明

• 城投债提前兑付情况：共6家城投企业发布提前兑付公告，涉及江西、上海、贵州、广西、天津及江苏。
• 离岸人民币地方债发行情况：截至11月，我国离岸人民币地方债共11只，规模合计192亿元，主要投向可持续发展领域。

总结：2022年11月，地方政府与城投行业面临净融资转负、信用利差走阔等市场变化，同时政策层面推动市场化改革与隐债监管，对城投融资产生一定影响。配置策略上建议关注短久期品种，谨慎对待高风险区域和主体。