固定收益专题报告：三维度审视含权地方债到期不赎回-240325-国金证券-14页_1mb

含权地方债到期不赎回分析总结

维度一：进入行权期地方债不赎回情况

河北和山东财政厅近日公告“19河北19”和“21山东债11”不行使赎回选择权，这是今年首例此类事件。2019年以来，含赎回选择权地方债中，93% 进入行权期后公告不赎回，募集资金主要用于棚改、土储等领域，规模占比约18%。未来几年内，仍有多只此类债券将进入行权期，需关注后续动态。

维度二：地方政府未赎回源于政策规定和资金来源

未赎回高息含权债券可能源于专项债偿还资金规定，特别在土地出让收入下滑背景下。2023年，专项债借新还旧比例达86%，土地出让收入下降导致偿还困难。同时，政策允许在收入不足时发行周转债，但整体债务压力上升，预计2024年地方债偿还规模庞大，付息占比显著。

维度三：未赎回债券可能有投资机会

含赎回选择权债券的未赎回公告后，价格波动较大，投资者可关注行权前后的成交价变化，利用套利机会。历史数据显示，债券收益率在公告后收敛于中债到期估值，存在潜在投资价值。

风险提示

可能涉及统计误差和政策超预期风险，投资者需谨慎评估债务偿付能力。