20240316-国盛证券-固定收益点评_哪些地方债可能不赎回_投资价值如何__12页_564kb

地方债不赎回事件分析总结

1. 事件概述

2024年3月，多个地方债在赎回日选择不赎回，例如“19深圳债01”和“21山东债11”，而不是行使赎回权。其中一个债券“19河北19”行使了赎回权，但整体触发市场讨论。进入赎回日的地方债多数不赎回，这反映了地方债市场的常规操作和项目资金安排。

2. 不赎回原因

• 地方债中含赎回选择权的比例很低，约0.4%，主要为棚改和土储专项债，占比达90%以上。
• 不赎回的主要原因是项目资金充足或匹配：专项债赎回权设计用于避免资金闲置，许多债券在发行文件中已预安排不赎回的还款计划，且项目回款（如土地出让收入）不足或正常。
• 其他因素包括：赎回后债券期限通常为1-2年，但此类短期债券发行量极少，再融资需求低；此外，项目进展不确定（如开发商失信）或总体经济效益考量。
• 2018年以来，地方债发行成本趋势性下降，理论上赎回可节约成本，但不赎回成为常见行为。

3. 不赎回专项债投资价值

• 机会包括套利空间：如历史成交价显示，含权债券不赎回估值高于市场估价，提供潜在超额收益。
• 未来关注点：2025年有6只专项债进入首个赎回日，投资者可把握行权定价差异，寻找投资机会。
• 存量未处理债券约32只，建议追踪其赎回决策以捕捉套利潜力。

4. 风险提示

• 信息可能不完整，专项债项目超预期或地方债供给变化可能导致不确定性。
• 投资决策需基于完整数据和项目评估，避免忽视潜在风险。