2018-地方债面面观专题之一_一文了解地方债基础知识_13页

地方债基础知识总结

核心内容概述

本文是申万宏源研究“地方债面面观”系列报告的第一篇，旨在为投资者提供地方政府债的基本知识。内容涵盖地方债的概念、分类、发行与投资情况、与城投债的关系，以及其在二级市场的表现。

主要观点

• 地方债定义：地方债分为一般债券和专项债券，分别由一般公共预算收入和政府性基金或专项收入偿还。
• 分类标准：地方债按用途分为城投债务置换与否和是否为专项债/一般债，形成四种分类：一般置换债、一般新增债、专项新增债、专项置换债。
• 投向领域：地方债主要用于棚改、土储、交通、水电市政等公益性项目，其中一般债多用于无收益项目，专项债用于有收益项目。
• 与城投关系：地方债短期内有助于改善地方财政，增强对城投的支持；但随着地方债规模扩大，城投的历史作用将逐渐弱化，长期对城投债不利。
• 发行流程：地方债发行需经过财政部下达限额、省级政府上报安排、债券发行等步骤，置换债需专员办出具备案证明。
• 投资者结构：商业银行是地方债的主要投资者，占比约87%，非金融机构占12%。
• 流动性：地方债年换手率仅为8%，远低于记账式国债和政策性金融债。
• 收益率：地方债收益率与国债波动一致，5年期地方债到期收益率通常比国债高45-60bp，扣除风险计提成本后，实际利差约为15-30bp。

关键信息

地方债分类

置换债与新增债

• 置换债：用于偿还城投债务，通常在债券名称或用途中注明。
• 新增债：用于新项目投资，不用于偿还旧债务。
• 2018年数据：置换债存量约13.4万亿，占地方债总规模的69%；新增债约6.2万亿，占31%。

发行额度确定

• 额度分配依据：财政实力、债务风险、重点项目支出等。
• 公式：某地区新增限额 = (财力×系数1 + 重大项目支出×系数2) × 债务风险系数 × 波动系数 + 绩效调整 + 申请调整。
• 置换债占用限额情况：置换“非政府债券形式存量政府债务”的专项债通常不占用限额，但部分置换债仍会占用。

发行期限

• 一般债：1年、3年、5年、7年、10年，以3年、5年为主。
• 专项债：以5年为主，其次为7年、10年、3年。
• 特定项目专项债：棚改和收费公路不超过15年，土储不超过5年。

二级市场表现

• 免利息税：地方债利息免征企业所得税和个人所得税。
• 风险计提：银行需计提20%的风险资产，对资本充足率较低的银行产生机会成本。
• 流动性：年换手率仅8%，远低于国债和政策性金融债。
• 收益率：5年期地方债到期收益率比国债高45-60bp，扣除风险成本后实际利差为15-30bp。

结构清晰总结

1. 地方债的概念

• 定义：地方政府为公益性项目发行的政府债券。
• 分类：分为一般债和专项债。
• 发行主体：省、自治区、直辖市和大连、宁波、厦门、青岛等单列市。
• 偿还来源：
  • 一般债：一般公共预算收入。
  • 专项债：政府性基金或专项收入。

2. 地方债的分类

• 分类维度：
  • 城投债务置换与否。
  • 是否为专项债或一般债。
• 债券类型：
  • 一般置换债、一般新增债、专项新增债、专项置换债。
• 专项债细分：
  • 非指定用途专项债。
  • 指定用途专项债（土储、公路、棚改）。

3. 地方债投向领域

• 分类：
  • 棚改类、土储类、交通类、水电市政类、泛用类、借新还旧类。
• 一般债投向：以泛用类为主，占比82%。
• 专项债投向：以土储和交通为主，泛用类也占一定比例。

4. 一级市场

• 发行流程：
  • 财政部下达限额。
  • 省级政府上报发行安排。
  • 公开发行。
• 发行进度要求：
  • 每季度发行量控制在全年规模的30%以内。
  • 特殊情况可放宽至40%。
• 发行额度确定：
  • 财政实力强、债务风险低的地区获得更多限额。
  • 额度分配公式包含多个系数和调整因素。

5. 二级市场

• 税收政策：免征利息所得税。
• 风险计提：银行需计提20%风险资本，对资本充足率低的银行影响较大。
• 投资者结构：商业银行占87%，非金融机构占12%。
• 流动性：年换手率8%，远低于国债和政策性金融债。
• 收益率：5年期地方债收益率比国债高45-60bp，扣除风险成本后利差为15-30bp。

与城投债的关系

• 短期影响：地方债发行有助于改善地方财政，增强对城投的支持。
• 长期趋势：随着地方债规模扩大，城投的历史作用将逐渐被替代，长期对城投债不利。

总结

地方债是地方政府合法举债的重要方式，具有明确的分类和用途，与城投债存在短期利好和长期替代的关系。其发行额度与地方财政状况、债务风险、重点项目等因素密切相关，二级市场表现则受到流动性、税收政策和风险计提的影响。投资者需关注地方债的分类、用途及利差，合理评估其投资价值。