20240325-国金证券-固定收益专题报告_三维度审视含权地方债到期不赎回_14页_1mb

报告摘要

进入行权期债不赎回比例高达93%：
- 统计显示，2019年至2024年发行的含赎回选择权地方债中，15只债券进入行权期，14只公告不行使赎回权，比例达93%。
- 这些债券主要投向土地开发、城市更新、棚改和土储等领域，资金来源依赖土地出让收入和项目收益。
未赎回原因分析：
- 地方政府未赎回高息含权债券，主要源于偿还资金来源的规定（专项债以特定政府性基金或专项收入偿还），以及土地出让收入下滑导致财政偿债能力减弱。
- 土地出让收入不佳时，可借新还旧发行专项债周转，但整体借新还旧比例逐年上升（如2023年达86%）。
投资机会与策略：
- 含赎回选择权的地方债未赎回后，市场价格趋于收敛，YTM逐渐收于中债到期估值，可能存在交易机会。
- 关注公告日前后的价格波动，历史数据如“19北京债26”和“19广东债10”显示赎回公告前后YTM变化明显。
债务压力加大：
- 地方债偿还规模庞大，2024年本金偿还297万亿元，利息支出134万亿元，叠加土地出让下滑，政府性基金对债务覆盖能力不足，需警惕违约风险。