20221222-中诚信国际-2022年11月地方政府与城投行业运行分析_地方债_城投债净融资双双转负城投债配置需关注理财赎回抛压冲击_20页_1mb

报告摘要

2022年11月地方政府与城投行业运行分析总结

核心内容

2022年11月，地方政府与城投行业在发行规模、融资成本及市场交易等方面均呈现显著变化。地方债与城投债净融资规模均转负，收益率整体上行，信用利差走阔，市场情绪受到理财赎回潮影响，城投债配置价值有所改善。

主要观点

一级市场：地方债发行规模环比大幅下降63.08%，净融资额由正转负；城投债发行规模微降0.41%，净融资额同样转负。广东、海南、深圳等地发行离岸人民币地方债，标志着地方债市场进一步对外开放。
二级市场：地方债交易规模环比下降13.91%，城投债交易规模环比上升36.21%。地方债收益率整体上行，收益率曲线趋于平缓；城投债收益率大部分上行，信用利差整体走阔，其中1年期城投债（AA+）收益率上行幅度最大。
城投信用分析：11月1家城投企业评级展望由稳定调整为负面，异常交易规模环比上升，仍集中于弱资质主体。无城投信用风险事件发生，但部分城投企业取消发行债券。
到期分析：12月地方债到期642.13亿元，城投债到期及回售规模达4189.69亿元，需关注重点区域的再融资压力。
政策与热点事件：地方债定价基准“变轨”，离岸人民币地方债发行上市，地方债市场化与对外开放水平提升；银保监12号文强化隐债监管，城投私募债或进一步扩容。

关键信息

一级市场分析

地方债：
- 发行规模：2468.94亿元，环比下降63.08%，净融资额-1324.04亿元。
- 发行利率：加权平均发行利率2.83%，环比下降0.13个百分点，同比下降0.56个百分点。
- 发行利差：10.51BP，环比收窄4.88BP，同比下降13.15BP。
- 发行期限：加权平均发行期限由14.81年降至9.93年，10年及以上期限占比下降。
城投债：
- 发行规模：3575.68亿元，环比微降0.41%，净融资额-236.85亿元。
- 发行利率：加权平均发行利率3.80%，环比上升0.37个百分点，同比上升1.01个百分点。
- 发行利差：151.37BP，环比走阔25.86BP，同比走阔46.86BP。
- 发行期限：5年及以上期限发行规模最大，1年以下期限占比上升。

二级市场分析

地方债：
- 交易规模：8102.12亿元，环比下降13.91%，同比下降7.03%。
- 收益率：整体上行18.67BP，长端增幅低于短端，收益率曲线趋于平缓。
城投债：
- 交易规模：23917.94亿元，环比上升36.21%，同比上升92.81%。
- 收益率：大部分上行，1年期（AA+）上行幅度最大，达45.00BP。
- 信用利差：整体走阔，其中3年期AA利差上升最多，达49.31BP；1年期AAA利差上升最少，为14.25BP。

城投信用分析

评级调整：山西晋中国资评级展望由稳定调整为负面。
异常交易：169个城投主体出现异常交易，规模达424亿元，环比上升85.75%。区县级、AA级主体占比均超48%，山东异常交易规模占比最高。
提前兑付：6家城投企业发布提前兑付债券本息公告，合计兑付规模34.2亿元。

债券到期情况

地方债：12月到期规模642.13亿元，辽宁、北京到期规模超150亿元。
城投债：12月到期及回售规模达4189.69亿元，以AAA级为主，江苏到期规模超千亿。

政策及热点事件

地方债：
- 发行定价基准“变轨”，广东首次以“财政部-中国地方债收益率曲线”为定价基准。
- 离岸人民币地方债发行规模达192亿元，海南、广东、深圳三地共发行7只。
- 多地人大建立听取政府债务报告制度，强化债务审查与监督。
城投债：
- 银保监12号文强化融资租赁公司隐债监管，非标融资或继续收紧。
- 城投企业被移出私募债负面清单，城投私募债有望适度扩容。
- 财政部发文推动PPP规范发展，严防隐债风险。

城投债配置策略建议

利率中枢：11月利率中枢明显抬升，但短期内上行动力不足。
信用利差：已走阔至年内高点，配置价值相对好转。
策略建议：建议边走边看，择机运用短久期下沉策略。
区域关注：可关注参与重点项目建设的城投企业，对土地财政依赖度高、非标融资占比大的主体保持谨慎。

数据支持

地方债发行以再融资为主，占比超八成。
城投债发行以私募债为主，占比达28.93%。
城投债发行期限缩短，加权平均发行期限由3.78年降至2.76年。
地方债与城投债发行规模、净融资额、收益率及利差均呈现明显变化。

总结

11月地方债与城投债净融资规模均转负，收益率整体上行，信用利差走阔，市场情绪受理财赎回潮影响。广东、海南、深圳等地发行离岸人民币地方债，推动市场对外开放。城投债发行规模微降，但私募债占比上升，市场流动性收紧背景下，配置策略建议关注短久期品种及区域分化趋势。政策层面，地方债市场化水平提升，隐债监管加强，城投私募债有望扩容。整体来看，当前城投债配置价值相对好转，但需谨慎应对市场抛压及区域风险。

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