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二季度FILA流水表现好于预期，看好公司中长期增长韧性

核心内容

安踏体育发布2022年第二季度零售流水数据，整体表现略受疫情影响，但部分品牌展现出较强的韧性。公司对2022-2024年的盈利预测进行了下调，同时维持“买入”评级，并给出了对应的目标价。

主要观点与关键信息

各品牌表现

• 安踏主品牌：

  • 二季度流水同比中单位数负增长，但表现优于主要国际品牌。
  • 6月已恢复至双位数增长。
  • 折扣率改善，库销比略超5X，但处于可控范围内。
  • 电商表现稳健，在去年高基数背景下仍实现高单位数增长。

• FILA品牌：

  • 二季度流水略超预期，受益于618大促和6月线下回暖。
  • 折扣率环比持平，线上折扣同比增加1-2个点。
  • 库销比为7X以上，环比略有上升，但公司预计逐步恢复至可控水平。
  • 面临较大压力，主要因为一二线城市门店占比高，受疫情影响更严重；国际品牌折扣放开，竞争加剧；直营模式在疫情下盈利能力承压。

• 其他品牌：

  • 流水表现优异，特别是可隆品牌，线上增速接近100%。
  • Amer品牌受疫情影响，国内业务增速放缓，预计22H1略有亏损，但亏损额同比大幅减少。

中短期挑战与长期展望

• 短期挑战：

  • 疫情反复对销售造成一定压力，尤其是FILA品牌。
  • 部分国际品牌因库存压力释放折扣，加剧市场竞争。

• 长期展望：

  • 公司具备完善的多品牌矩阵、强大的渠道零售能力和进取的企业文化。
  • 预计未来能够持续跑赢行业平均水平。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：

  • 2022-2024年每股收益预计分别为2.83元、3.62元和4.45元（原预测为3.08元、3.98元和5.22元）。
  • 调整后盈利预测反映短期疫情影响及不确定性。

• 估值与目标价：

  • 参考可比公司，给予2022年31倍PE，对应目标价102.3港币。
  • 维持“买入”评级。

• 股价表现：

  • 截至2022年7月11日，股价为92.3港元。
  • 52周最高价为189.13港元，最低价为75.75港元。

财务指标概览

投资评级与相关定义

• 买入：预期相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：预期相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：预期相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
• 减持：预期相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

风险提示

• 国内外疫情反复。
• 行业竞争加剧。

可比公司估值

总结

公司尽管面临短期疫情带来的挑战，但FILA品牌表现超预期，其他品牌亦有良好增长。公司具备较强的多品牌运营能力和渠道优势，未来增长潜力值得期待。尽管盈利预测有所下调，但“买入”评级维持，目标价为102.3港元。