> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育（02020.HK）总结 ## 核心内容 安踏体育于2026年7月17日发布了第二季度及上半年的营运表现报告。报告显示，公司整体表现稳健，各品牌流水增长符合或好于全年指引，库存与折扣水平保持健康，管理层对全年收入增长目标信心十足。 ## 主要观点 - **安踏主品牌**：2026年第二季度实现低单位数增长，上半年中单位数增长，优于全年指引。线上渠道表现突出，实现低双位数增长，增速居行业前列。儿童业务受春节较晚及618周期拉长影响，出现负低单位数增长。 - **FILA品牌**：第二季度低单位数增长，上半年接近高单位数增长，好于年初预期。线下业务受异常天气影响承压，但线上增长显著。高尔夫系列在二季度实现双位数增长，品牌与零售升级效果明显。 - **其他品牌**：第二季度实现25-30%的高增长，迪桑特、可隆等品牌表现尤为强劲。上半年增长达35-40%，高于全年指引。品牌建设持续推进，产品线不断丰富，市场占有率稳步提升。 - **库存与折扣**：各品牌库存与折扣水平维持健康状态，季末库销比稳定在5个月以下，折扣率基本持平或略有下降。 - **海外布局**：海外业务按计划推进，重点布局东南亚和中东市场，目前占比仍较低，处于拓展初期。 - **人事变动**：7月15日，安踏品牌CEO由联席CEO赖世贤代理，不影响品牌经营连续性，全年指引维持不变。 ## 关键信息 - **投资建议**：分析师看好安踏多品牌全球化运营下的成长潜力，维持“优于大市”评级，目标价为107-112港元，对应2026年18-19倍PE。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为142.9/163.6/190.8亿元，同比增长5.1%/14.5%/16.6%。 - **财务指标**：2026年预计每股收益为5.11元，ROE为20%，毛利率为62%，EBIT Margin为20%。 - **现金流情况**：2026年预计经营活动现金流为27,100百万元，投资活动现金流为-1,000百万元，融资活动现金流为-12,909百万元。 - **资产负债情况**：2026年资产负债率预计为46%，货币资金期末余额为25,372百万元，资产总计为134,371百万元。 ## 风险提示 - 关税政策不确定性； - 品牌形象受损风险； - 市场的系统性风险； - 改革不及预期风险。 ## 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价人民币 | 2025A EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | g | PEG | |----------|----------|----------|----------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------|---|----| | 2020.HK | 安踏体育 | 优于大市 | 64.01 | 4.86 | 5.11 | 5.85 | 13.2 | 12.5 | 10.9 | 9.7% | 1.29 | | 2331.HK | 李宁 | 优于大市 | 12.78 | 1.14 | 1.00 | 1.18 | 11.2 | 12.8 | 10.8 | 1.9% | 6.61 | | 1368.HK | 特步国际 | 优于大市 | 3.19 | 0.49 | 0.44 | 0.52 | 6.5 | 7.3 | 6.1 | 3.7% | 1.97 | | 1361.HK | 361度 | 优于大市 | 3.91 | 0.63 | 0.71 | 0.78 | 6.2 | 5.5 | 5.0 | 11.3% | 0.48 | ## 投资评级标准 - **优于大市**：股价表现优于市场代表性指数10%以上； - **中性**：股价表现介于市场代表性指数±10%之间； - **弱于大市**：股价表现弱于市场代表性指数10%以上； - **无评级**：股价与市场代表性指数相比无明确观点。 ## 表格概览 ### 盈利预测及市场重要数据 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 每股收益（元） | 5.58 | 4.86 | 5.11 | 5.85 | 6.82 | | 每股净资产（元） | 22.07 | 23.52 | 26.08 | 29.00 | 32.41 | | ROE | 25% | 21% | 20% | 20% | 21% | | 毛利率 | 62% | 62% | 62% | 63% | 63% | | EBIT Margin | 26% | 25% | 20% | 21% | 21% | | EBITDA Margin | 34% | 33% | 24% | 25% | 25% | | 收入增长（%） | 14% | 13% | 12% | 11% | 10% | | 净利润增长率（%） | 52% | -13% | 5% | 15% | 17% | | 负债合计（百万元） | 45,876 | 51,890 | 53,251 | 55,773 | 58,128 | | 股东权益（百万元） | 61,729 | 65,782 | 72,925 | 81,107 | 90,647 | | 货币资金期末余额（百万元） | 11,390 | 12,181 | 25,372 | 39,929 | 55,021 | ## 估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 市盈率（PE） | 11.5 | 13.2 | 12.5 | 10.9 | 9.4 | | 市净率（PB） | 2.9 | 2.7 | 2.5 | 2.2 | 2.0 | | EV/EBITDA | 10.5 | 9.9 | 11.8 | 10.7 | 9.8 | ## 总结 安踏体育在2026年第二季度及上半年表现出稳健增长，各品牌流水增长符合或好于全年指引。公司库存与折扣水平保持健康，海外布局按计划推进，多品牌全球化战略持续深化。分析师上调盈利预测并维持“优于大市”评级，目标价为107-112港元。风险提示包括关税政策、品牌形象受损及市场系统性风险。