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安踏体育（02020.HK）总结

核心内容

安踏体育于2026年7月17日发布了第二季度及上半年的营运表现报告。报告显示，公司整体表现稳健，各品牌流水增长符合或好于全年指引，库存与折扣水平保持健康，管理层对全年收入增长目标信心十足。

主要观点

• 安踏主品牌：2026年第二季度实现低单位数增长，上半年中单位数增长，优于全年指引。线上渠道表现突出，实现低双位数增长，增速居行业前列。儿童业务受春节较晚及618周期拉长影响，出现负低单位数增长。
• FILA品牌：第二季度低单位数增长，上半年接近高单位数增长，好于年初预期。线下业务受异常天气影响承压，但线上增长显著。高尔夫系列在二季度实现双位数增长，品牌与零售升级效果明显。
• 其他品牌：第二季度实现25-30%的高增长，迪桑特、可隆等品牌表现尤为强劲。上半年增长达35-40%，高于全年指引。品牌建设持续推进，产品线不断丰富，市场占有率稳步提升。
• 库存与折扣：各品牌库存与折扣水平维持健康状态，季末库销比稳定在5个月以下，折扣率基本持平或略有下降。
• 海外布局：海外业务按计划推进，重点布局东南亚和中东市场，目前占比仍较低，处于拓展初期。
• 人事变动：7月15日，安踏品牌CEO由联席CEO赖世贤代理，不影响品牌经营连续性，全年指引维持不变。

关键信息

• 投资建议：分析师看好安踏多品牌全球化运营下的成长潜力，维持“优于大市”评级，目标价为107-112港元，对应2026年18-19倍PE。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为142.9/163.6/190.8亿元，同比增长5.1%/14.5%/16.6%。
• 财务指标：2026年预计每股收益为5.11元，ROE为20%，毛利率为62%，EBIT Margin为20%。
• 现金流情况：2026年预计经营活动现金流为27,100百万元，投资活动现金流为-1,000百万元，融资活动现金流为-12,909百万元。
• 资产负债情况：2026年资产负债率预计为46%，货币资金期末余额为25,372百万元，资产总计为134,371百万元。

风险提示

• 关税政策不确定性；
• 品牌形象受损风险；
• 市场的系统性风险；
• 改革不及预期风险。

可比公司估值

投资评级标准

• 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上；
• 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间；
• 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上；
• 无评级：股价与市场代表性指数相比无明确观点。

表格概览

盈利预测及市场重要数据

估值指标

总结

安踏体育在2026年第二季度及上半年表现出稳健增长，各品牌流水增长符合或好于全年指引。公司库存与折扣水平保持健康，海外布局按计划推进，多品牌全球化战略持续深化。分析师上调盈利预测并维持“优于大市”评级，目标价为107-112港元。风险提示包括关税政策、品牌形象受损及市场系统性风险。