深度报告-20220612-中国银河-证券行业_左侧布局时机已至_25页_1mb

证券行业深度报告总结

核心观点

证券板块当前估值处于历史低位，PB为1.27X，为2010年以来的5%分位数，具备较厚安全垫，左侧布局时机已至。与2018年相比，行业风险资产情况及指数构成发生显著变化，资产质量无忧，建议积极进行左侧布局。

主要观点

1. 板块表现弱于大盘，估值处于低位

• 证券板块总市值2.53万亿元，排名二级行业第4位，但A股市值占比下降。
• 2022年初至今，证券板块下跌24.19%，跑输沪深300指数7.01个百分点，在108个二级行业中排名第85位。
• 当前板块PB为1.27X，处于历史低位，仅次于2018年极端情况。

2. 制度红利持续释放，资本市场开放深化

• 科创板引入做市商机制，提升市场定价效率和流动性。
• ETF互联互通机制推动内地与香港资本市场共同发展，吸引境外资金入市，丰富投资品种。

3. 投资业务成为业绩表现核心变量，分化加剧

• 自营业务亏损拖累行业整体业绩，但头部券商表现优于行业整体。
• 投行业务持续受益于注册制改革，IPO规模增长显著，TOP5券商集中度达55.09%。
• 行业集中度提升，强者恒强。

4. 资本市场供求扩容逻辑下，轻资产业务受到支撑

• 弱市下日均股基成交额仍破万亿，为代理买卖证券业务收入提供支撑。
• 券商渠道销售市占率提升明显，华泰证券和中信证券在偏股型/非货基销售中表现突出。
• 中国资产管理市场发展潜力大，券商资管业务稳健发展，行业集中度维持高位。

5. 重资本业务转型分化，客需型业务助力抗周期能力提升

• 投资交易业务去方向化，推动客需型业务发展，减少业绩波动。
• 场外衍生品业务规模快速增长，突破两万亿元，头部券商受益明显。
• 融券业务作为机构客户服务的重要抓手，未来仍是券商发展的蓝海。

关键信息

• 行业估值：当前板块PB为1.27X，处于历史低位，安全边际高。
• 政策与制度红利：注册制改革、科创板做市商机制、ETF互联互通等政策推动行业向好。
• 业务结构变化：自营业务亏损，投行业务成为唯一正增长业务条线；资管业务规模逐渐企稳，头部券商集中度高。
• 轻资产业务支撑：日均股基成交额稳定，ETF销售优势明显，券商渠道市占率提升。
• 风险提示：监管政策收紧、市场波动影响业绩。

投资建议

• 行业评级：推荐（未来6-12个月行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）。
• 个股推荐：
  • 持续推荐：东方财富（300059.SZ）、中金公司（601995.SH）。
  • 建议关注：国联证券（601456.SH）。

风险提示

• 监管政策收紧的风险。
• 业绩受市场波动影响大的风险。

结论

证券行业在政策红利和市场改革的推动下，估值处于历史低位，具备良好的安全边际。行业集中度持续提升，头部券商在投资业务和轻资产业务中表现突出，抗周期能力增强。建议积极进行左侧布局，重点关注东方财富、中金公司及国联证券等具备成长潜力的个股。