养老行业深度报告：老龄社会已至，养老准入放开行业蓄势待发-20190318-申万宏源-44页_1__1mb

报告摘要

养老行业深度报告总结

核心内容

中国正步入老龄化社会，养老行业迎来快速发展机遇。随着政策逐步放宽养老机构准入，以及长期护理保险（长护险）的推广，行业供需矛盾逐渐显现，养老行业规模预计从2019年的4.4万亿增长至2023年的13万亿，年复合增长率达30%。行业主要看点包括养老运营服务、养老地产及居家养老。

主要观点

老龄化趋势不可逆：中国人口基数大，计划生育政策影响显著，预计2030年65岁以上人口将达3.5亿，总抚养比将达50%。
供需缺口巨大：中国每千人养老床位数远低于国际标准，存在约400万张床位缺口，空置率高达40%。
政策推动行业加速发展：2019年民政部取消养老机构许可，两会提出养老金提高5%及新增100万张普惠床位目标，政策红利释放。
长护险普及：从15个试点城市扩展至近30个城市，支付端逐步完善，对居家养老和机构养老形成有力支持。
社区居家养老是主战场：养老运营服务发展迅速，安康通等企业成为居家养老龙头。
养老地产从圈地转向运营：随着地产降温，企业更注重运营与医养结合。
医养结合是未来方向：解决供需错配问题，但面临监管、医保、人才和盈利模式等挑战。

关键信息

老龄化数据：截至2017年底，中国65岁以上人口1.6亿，占总人口11.4%；预计2030年达3.5亿，总抚养比达50%。
供需缺口：中国养老床位需求近1000万，缺口约400万张；护理人员缺口为现有从业者的三倍。
政策推动：2019年两会提出养老金提高5%，3-5年新增普惠床位100万张；2018年《完善促进消费体制机制实施方案》提及养老，未来有望推出减税和资金支持等政策。
长护险发展：从2016年15个试点城市扩展至32个，基金支付比例达70%以上，减轻失能老人及其家庭负担。
社区居家养老：2014年社区养老机构1.9万个，2017年达4.3万个，年均增速显著高于养老院。
养老地产转型：从圈地模式转向精耕细作，注重运营能力，如泰康人寿、凤凰股份等。
医养结合趋势：未来养老机构与医疗机构结合将成为主流，但目前仅占4%，存在多头监管、医保准入难、人才缺失和盈利模式等问题。

行业变化

1. 社区居家养老发展迅速

社区养老机构数量从2014年的1.9万个增长至2017年的4.3万个。
社区居家养老模式包括政府主办、政府主导、政府资助和政府购买服务四种。
安康通成为居家养老龙头，覆盖1723万老人，服务次数超2亿次。

2. 长护险普及与支付保障

长护险试点城市从15家扩展至32家，支付比例达70%以上。
长护险服务包括基本生活照料和常用临床护理，解决失能老人生活和医疗费用问题。
长护险与居家养老结合，成为支付端保障的重要方式。

3. 养老地产转型与医养结合

养老地产从圈地转向运营，注重服务和管理。
医养结合成为重点，但面临多头监管、医保准入难、人才短缺和盈利模式等挑战。
养老地产空置率高，需提升服务质量和运营能力。

有别于大众的认识

行业加速发展：政策催化下，养老行业在中短期呈现加速发展趋势。
民营资本参与：从2010年起，民营资本快速进入，未来十年是投资黄金期。
运营能力关键：在高度分散的行业格局中，运营能力是关键，未来整合空间巨大。

未来展望

政策红利释放：养老行业政策密集推出，推动行业基本面变化。
行业整合加速：优质机构通过运营和管理能力脱颖而出，提升行业集中度。
支付端保障加强：长护险制度不断完善，解决失能老人医疗和生活费用问题。
医养结合深化：未来将形成完整的产业链集群，提升养老服务质量和效率。

图表与数据

图1：65岁以上老人占比不断提升。
图2：劳动人口增速与老人增速剪刀差不断扩大。
图3：2017年中国人口比例分布金字塔图。
图4：预测2037年中国人口比例分布金字塔图。
图5：2017年日本人口比例分布金字塔图。
图6：2017年越南人口比例分布金字塔图。
图7：第一次婴儿潮一代将变成老人，第三波婴儿潮未出现。
图8：2030年中国总抚养比将达到人口机会窗口线50%。
图9：中国三大养老模式。
图10：养老床位数增速有所放缓。
图11：每千名老人拥有养老床位增速有所放缓。
图12：全国养老地产空置率高达40%左右。
图13：中国养老行业2023年将达13万亿。
图14：从老人居、养、乐、医四大核心需求出发再看养老行业。
图15：将有大批高学历的人变老，精神文化需求亟待满足。
图16：中国养老产业发展。
图17：中国社区居家养老的四种主要模式。
图18：智慧居家养老龙头安康通的五大业务。
图19：智能居家养老。
图20：养老机构定位图。
图21：每千人老人拥有床位数远低于国际要求。
图22：养老机构员工数量远远不够。
图23：养老地产产业链图谱。
图24：养老地产付费模式。
图25：亲和源现金流模式图。
图26：失能和高龄老人占总老龄人口比重超30%。
图27：中国医养结合困境重重。
图28：医养结合发展历程。
图29：双箭股份收入稳定增长。
图30：双箭股份归母净利波动向上。
图31：苏州红日养老院实景。
图32：桐乡养老院业务收入情况。
图33：宜华健康收入稳定增长。
图34：宜华健康归母净利持续波动。
图35：凤凰股份收入稳定增长。
图36：凤凰股份归母净利波动较大。
图37：南京新百收入稳定增长。
图38：南京新百归母净利大幅波动。
图39：安康通净利润稳步增长。
图40：安康通前两年大幅超过业绩承诺。
图41：安康通主要合作机构。
图42：新华锦收入保持平稳波动。
图43：新华锦净利润略有波动。
图44：小蓬莱小镇规划图。
图45：湖南发展居家社区养老业务简介。
图46：湖南发展康养业务收入不断上升。
图47：湖南发展营收保持略有下滑。

表格汇总

表1：“十三五”期间国家老龄事业发展和养老体系建设主要指标。
表2：历年关于养老的主要政策。
表3：养老机构数变化（单位：万个）。
表4：养老机构等级划分情况。
表5：长护险社区居家照看范围。
表6：长护险在社区居家照护与机构养老照护中报销比例。
表7：长护险试点城市不断增加。
表8：长期护理保险的四种模式比较。
表9：商业化养老机构收费模式情况。
表10：养老服务竞争主体代表。
表11：亲和源收费价目表。
表12：亲和源养老异地扩张情况良好。
表13：凤凰股份文化地产销售情况表。
表14：新华锦国际颐养中心入住模式。
表15：A股相关养老标的汇总。
表16：国家养老政策详细版。
表17：长期护理险最新变化。
表18：主要海外国家和地区养老模式比较。

结论

中国老龄化社会已至，养老行业迎来加速发展期。政策推动、支付端保障、社区居家养老发展迅速、养老地产转型与医养结合成为行业重点。未来十年，养老行业将迎来黄金发展期，重点在机构养老、养老地产和居家养老三大主线。随着政策红利释放，行业供需矛盾有望缓解，行业整合加速，优质机构将脱颖而出，推动行业向高质量发展。

展开完整摘要