20190318-申万宏源-养老行业深度报告：老龄社会已至，养老准入放开行业蓄势待发-44页_1mb

养老行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国养老行业的发展现状与未来趋势，指出随着人口老龄化加剧，养老行业将迎来快速发展期。政策层面，2019年民政部取消养老机构许可，养老行业准入放宽，配合两会聚焦养老及“十三五”规划收官，政策红利有望推动行业爆发。预计到2023年，中国养老行业规模将达13万亿元，年复合增长率达30%。行业痛点包括床位紧张与空置并存、护理人员短缺、服务专业化不足，这些都将为行业带来巨大的发展空间。

主要观点

• 老龄化趋势不可逆：中国庞大的人口基数和长期计划生育政策导致老龄化速度惊人，预计2030年老年人口将达3.5亿，总抚养比达50%。
• 供需缺口巨大：中国养老床位缺口约400万张，空置率高达40%，护理人员不足，存在大量潜在需求。
• 政策推动行业发展：2019年政策放宽养老机构准入，养老金提升5%，新增普惠床位100万张，未来有望进一步出台减税、资金支持等利好政策。
• 社区居家养老是主战场：社区养老机构数量增长快于养老院，成为行业发展的主要方向。
• 长护险普及与支付端保障：长护险试点城市从15家扩展至32家，支付端逐步完善，减轻家庭负担。
• 养老地产从圈地走向运营：行业进入精耕细作阶段，医养结合成为重点发展方向。
• A股养老标的加速发展：双箭股份、宜华健康、凤凰股份、南京新百、新华锦、湖南发展等公司已布局养老行业，取得一定成果。

关键信息

• 行业规模：2019年养老行业规模达4.4万亿，预计2023年将达13万亿。
• 养老模式：主要分为居家养老、社区养老和机构养老，其中居家养老占90%，社区养老占7%，机构养老占3%。
• 政策支持：2019年两会提出养老金提升5%，新增普惠床位100万张，推动行业快速发展。
• 长护险发展：试点城市从15家扩展至32家，报销比例超七成，减轻失能老人家庭负担。
• 养老地产趋势：从圈地走向运营，医养结合成为发展方向，代表企业如泰康人寿、凤凰股份等。
• A股养老企业表现：双箭股份、宜华健康、凤凰股份、南京新百、新华锦、湖南发展等企业通过不同模式布局养老市场，取得显著成效。

行业变化

社区居家养老

• 社区养老服务机构和设施从2014年1.9万个发展至2017年4.3万个，增速高于养老院。
• 有四种主要社区居家养老模式：政府主办、政府主导、政府资助、政府购买。
• 社区居家养老面临服务意识淡薄、扶植力度不精准、专业组织滞后、支付机制不完善等问题。

长护险普及

• 长护险制度从2016年试点15个城市扩展至32个城市，报销比例达70%以上。
• 长护险与居家养老结合，成为解决失能老人护理问题的重要方式。
• 长护险在不同国家有不同模式，如美国的商业保险、日本的社会保险、德国的双轨运行、新加坡的公私合作。

养老地产发展

• 养老地产从圈地走向运营，重点发展医养结合。
• 养老地产有四种销售模式：住宅销售、出租、租售结合、会员模式。
• 养老地产空置率高，未来将向专业化、精细化发展。

A股养老标的分析

机构养老

• 双箭股份：A股首家养老院标的，2012年进入养老行业，拥有三家养老院，床位900多张，收入超1500万元。
• 宜华健康：亲和源是高端养老会员制典范，已在全国多个城市布局，覆盖近3000名会员。
• 凤凰股份：文化养老地产项目凤凰怡然居销售良好，推出第二期产品受到热烈追捧。

居家养老

• 南京新百：安康通是居家养老龙头，覆盖1723万老人，服务次数超2亿次，服务平台66个。

医养结合

• 新华锦：引入日本高端养老品牌，立足山东向全国扩张。
• 湖南发展：舍弃养老地产模式，从康复医院向养老服务进军，覆盖50万居民，约8.6万老人。

投资建议

• 养老院：推荐关注双箭股份、宜华健康。
• 养老地产：推荐关注新华锦、凤凰股份、湖南发展。
• 居家养老：推荐关注南京新百。

有别于大众的认识

• 市场认为养老行业发展缓慢，我们认为政策催化下行业将加速发展。
• 市场认为养老行业以政府主导为主，我们认为民营资本已快速进入。
• 市场认为养老行业前期投入大，我们认为在某些细分领域存在快速爆发趋势。

图表与数据

• 图1：65岁以上老人占比不断提升。
• 图2：劳动人口增速与老人增速剪刀差不断扩大。
• 图3：2017年中国人口比例分布金字塔图。
• 图4：预测2037年中国人口比例分布金字塔图。
• 图5：2017年日本人口比例分布金字塔图。
• 图6：2017年越南人口比例分布金字塔图。
• 图7：第一次婴儿潮一代将变成老人，第三波婴儿潮未出现。
• 图8：2030年中国总抚养比将达到50%。
• 图9：中国三大养老模式。
• 图10：养老床位数增速有所放缓。
• 图11：每千名老人拥有养老床位增速有所放缓。
• 图12：全国养老地产空置率高达40%左右。
• 图13：中国养老行业2023年将达13万亿。
• 图14：从老人居、养、乐、医四大核心需求出发再看养老行业。
• 图15：将有大批高学历的人变老，精神文化需求亟待满足。
• 图16：中国养老产业发展。
• 图17：中国社区居家养老的四种主要模式。
• 图18：智慧居家养老龙头安康通的五大业务。
• 图19：智能居家养老。
• 图20：养老机构定位图。
• 图21：每千人老人拥有床位数远低于国际要求。
• 图22：养老机构员工数量远远不够。
• 图23：养老地产产业链图谱。
• 图24：养老地产付费模式。
• 图25：亲和源现金流模式图。
• 图26：失能和高龄老人占总老龄人口比重超30%。
• 图27：中国医养结合困境重重。
• 图28：医养结合发展历程。
• 图29：双箭股份收入稳定增长。
• 图30：双箭股份归母净利波动向上。
• 图31：苏州红日养老院实景。
• 图32：桐乡养老院业务收入情况。
• 图33：宜华健康收入稳定增长。
• 图34：宜华健康归母净利持续波动。
• 图35：凤凰股份收入稳定增长。
• 图36：凤凰股份归母净利波动较大。
• 图37：南京新百收入稳定增长。
• 图38：南京新百归母净利大幅波动。
• 图39：安康通净利润稳步增长。
• 图40：安康通前两年大幅超过业绩承诺。
• 图41：安康通主要合作机构。
• 图42：新华锦收入保持平稳波动。
• 图43：新华锦净利润略有波动。
• 图44：小蓬莱小镇规划图。
• 图45：湖南发展营收保持略有下滑。
• 图46：湖南发展康养业务收入不断上升。
• 图47：湖南发展居家社区养老业务简介。

附录

• 附录1：国家养老政策详细版汇总。
• 附录2：长护险各地发展汇总。
• 附录3：海外养老模式汇总。