深度报告-20221008-中国银河-非银行金融行业_轻资产业务受益供求扩容_重资产业务需加快客需型转型_16页_1mb

报告摘要

证券行业总结

核心内容

2022年以来，受疫情反复、经济增长放缓、美联储加息及俄乌冲突等多重因素影响，证券板块整体表现疲软，估值处于历史低位。当前板块PB为1.11X，低于2010年以来的均值2.05X和中位数1.87X，处于1%分位数以下，具备较高的防御性与反弹潜力。

主要观点

板块表现弱于大盘：证券板块总市值2.34万亿元，位居市场前列，但A股市值占比下降。板块股价表现落后于沪深300指数，年初至今下跌31.69%，在108个二级行业中排名靠后。
估值处于历史低位：当前估值具备安全边际，左侧布局时机已至，分析师维持“推荐”评级。
轻资产业务受益供求扩容：行业业绩边际改善，头部券商表现优于行业整体水平。Q2单季业绩回暖，营收和净利环比增长显著，但同比仍有所下降。
重资产业务需加快客需型转型：信用业务规模收缩，融券业务竞争加剧。自营业务收入扭亏为盈，头部券商抗周期能力较强。

关键信息

一、板块表现弱于大盘，估值处于历史低位

板块市值及占比：截至2022年9月30日，证券板块总市值2.34万亿元，排名第四，A股市值占比2.77%，较上年末下降0.54个百分点。
股价表现：年初至今板块下跌31.69%，跑输沪深300指数8.70个百分点，在二级行业中排名84位。
估值情况：板块PB为1.11X，低于2010年以来均值2.05X和中位数1.87X，处于1%分位数以下，防御与反弹攻守兼备。

二、轻资产业务供求生态变化，重资产业务需持续推进转型

（一）行业业绩边际改善，头部券商表现优于行业整体水平

2022H1行业实现营收2059.19亿元，同比下降11.4%；实现净利811.95亿元，同比下降10.06%。
Q2单季营收环比增长55.21%，净利环比增长102.15%，降幅环比收窄。
头部券商营收集中度为64.46%，净利集中度为70.14%，均有所提升。

（二）自营业务收入转正，营收占比提升

2022H1自营业务收入同比下降47.45%，但Q2单季扭亏为盈，收入增长499.2亿元。
自营业务收入占比提升至18.47%，头部券商自营业务收入表现优于行业整体水平。

（三）轻资产业务彰显韧性，重资产业务依然承压

佣金率下降，代销收入承压：
- 2022H1行业经纪业务收入同比增长0.46%，但股基成交额微幅下滑，佣金率延续下降。
- 代销金融产品净收入TOP10券商合计42.22亿元，同比下降23.42%。
IPO规模增长，投行业务收入微幅增长：
- 2022H1投资银行业务收入同比增长0.24%，IPO承销规模同比增长18.96%。
- 头部券商在股权承销和债券承销方面占据较大市场份额。
资产管理规模下滑，收入减少：
- 2022H1资产管理业务收入同比下降7.94%，规模下滑6.74%。
- 头部券商资管收入表现分化，部分公司收入增长显著。
信用业务规模收缩，融券业务竞争激烈：
- 利息净收入同比下降3.87%，两融余额同比下降16.04%。
- 融券余额下降21.19%，融资占比上升，融券占比下降。
自营业务收入改善，头部券商抗周期能力强：
- 自营业务收入扭亏为盈，TOP10券商合计收入392.72亿元，同比下降27.17%，降幅收窄。

投资建议

市场前景：市场经历前期调整后正在蓄势震荡，预计“二十大”后政策放松将带来市场上行拐点。
行业影响：降费文件对行业影响有限，券商费率市场化，收费类业务利润率较低。
个股推荐：剔除限制票后，推荐中金公司（601995.SH）和东方财富（300059.SZ）。

风险提示

市场波动对业务影响大的风险。
注册制推进不及预期的风险。

分析师信息

分析师：武平平，非银行金融行业分析师，中国人民大学经济学博士，中国银河证券研究院成员。
联系方式：010-80927621, wupingping@chinastock.com.cn

评级标准

行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上），谨慎推荐（行业指数超越基准指数平均回报10%-20%），中性（行业指数与基准指数平均回报相当），回避（行业指数低于基准指数平均回报10%及以上）。
公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上），谨慎推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%），中性（公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当），回避（公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上）。

免责声明

本报告由中国银河证券股份有限公司提供，仅供参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而造成的任何损失承担责任。

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