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adidas 2025 年经营表现总结

核心内容

adidas 在 2025 年展现出强劲的经营表现，整体营收增长 5% 至 248 亿欧元，其中第四季度增长 2%。剔除 Yeezy 影响后，adidas 品牌营收实现 13% 的增长（第四季度增长 11%），毛利率同比提升 0.8pct 至 51.6%，第四季度提升 1.0pct 至 50.8%。经营利润同比增长 54% 至 20.56 亿欧元，第四季度增长 188% 至 1.64 亿欧元。尽管库存同比增长 17% 至 58.32 亿欧元，但库存状况仍然健康。

公司预计 2026 至 2028 年营收将持续保持高单位数增长，其中 2026 年经营利润预计增长至约 23 亿欧元，2026~2028 年经营利润复合年增长率（CAGR）约为 15%。

分地区表现

• 欧洲：2025 年营收 81.36 亿欧元，货币中性基础上同比增长 8%（不考虑 Yeezy 增长 10%），第四季度增长 6%。欧洲作为 adidas 大本营，市场份额持续提升，预计未来增长虽不及其他地区，但仍保持强劲。

• 北美：2025 年营收 50.87 亿欧元，货币中性基础上同比增长 4%（品牌增长 10%），第四季度增长 5%。北美市场需求逐步改善，管理层认为仍有较大发展空间，计划加强校园运动及专业运动的赞助投入。

• 大中华区：2025 年营收 36.23 亿欧元，货币中性基础上同比增长 9%（品牌增长 13%），第四季度增长 15%。大中华区延续高质量增长，跑步业务发展迅速，TERREX 系列表现良好，预计市场份额持续提升。

• 新兴市场&拉丁美洲：2025 年新兴市场营收 35.10 亿欧元，货币中性基础上同比增长 15%（品牌增长 17%），第四季度增长 15%；拉丁美洲营收 29.26 亿欧元，货币中性基础上同比增长 21%（品牌增长 22%），第四季度增长 18%。拉丁美洲市场份额领先，表现尤为突出。

• 日韩：2025 年营收 14.06 亿欧元，货币中性基础上同比增长 11%（品牌增长 14%），第四季度增长 13%。市场份额不断提升。

本周观点

运动鞋服板块

• 在板块波动环境中，adidas 经营韧性较强，看好其长期增长潜力。
• 李宁：奥运周期品牌力提升，预计 2025 年利润下降 9% 至 27.4 亿元，2026 年归母净利润增长 5.8% 至 29.01 亿元，当前股价对应 2026 年 PE 为 16 倍。
• 安踏体育：集团化运营能力卓越，预计 2025 年归母净利润下降 15% 至 132 亿元，2026 年增长 6.4% 至 140 亿元，当前股价对应 2026 年 PE 为 14 倍。
• 滔搏：作为 Nike 大中华区零售商，具备反转逻辑，当前股价对应 FY2026 PE 为 14 倍。
• 特步国际、361度：值得关注。

品牌服饰板块

• 2026 年 1~2 月服饰品类零售同比稳健增长，景气环比提升。
• 海澜之家：成长业务模块加速开店，预计 2026 年收入提速增长，利润稳健增长，当前股价对应 2026 年 PE 为 12 倍。
• 罗莱生活：家纺业务复苏态势持续，若不考虑家具业务潜在的商誉减值风险，预计 2025 年归母净利润增长 21% 至 5.2 亿元，2026 年 PE 为 15 倍。
• 波司登：预计 FY2026 收入增长 4~5%，延续高质量经营趋势。

服饰制造板块

• 关注国际贸易关系变化，期待下游订单改善。
• 申洲国际：估值具备性价比，核心客户趋势向好，预计 2026 年 PE 为 10 倍。
• 晶苑国际：业务规模扩张，整合垂直产业链，预计 2026 年 PE 为 10 倍。
• 华利集团：新客户合作推进顺利，产能加速国际化布局，预计 2026 年 PE 为 14 倍。
• 伟星股份、开润股份：值得关注。

黄金珠宝板块

• 2025 年个股基本面/股价表现分化明显，2026 年继续关注强 α 标的。
• 周大福：预计 FY2026 营收增长 9.1%，归母净利润增长 10.7%，当前股价对应 FY2026 PE 为 16 倍。
• 潮宏基：预计 2025 年归母净利润增长 125%~175% 至 4.4~5.3 亿元。

关键信息

• adidas 2025 年经营表现优异：营收增长 5%，毛利率提升 0.8pct，经营利润增长 54%。
• 库存管理良好：截至 2025 年底库存同比增长 17%，但库存状况健康。
• 2026 年增长预期：公司预计 2026 年营收保持高单位数增长，经营利润增至 23 亿欧元。
• 分地区增长：欧洲、北美、大中华区、新兴市场、拉丁美洲及日韩均实现双位数增长，其中拉丁美洲增长最快。
• 重点推荐标的：包括李宁、安踏体育、申洲国际、华利集团、周大福、海澜之家、罗莱生活、波司登等。
• 风险提示：包括消费力疲软、门店扩张不及预期、电商业务建设不及预期、管理层优化不及预期、汇率波动等。

重点公司近期公告

• 伟星股份：2025 年营收同比增长 2.41%，归母净利润同比下降 8.38%。
• 老凤祥：2025 年营收同比下降 7.0%，归母净利润同比下降 10.0%，但 Q4 归母净利润增长 82.2%。

本周行情

• 纺织服饰板块整体跑输大盘，A 股板块跌幅为 -2.82%，H 股板块跌幅为 -1.5%。
• A 股涨跌幅前三为比音勒芬（+6.5%）、水星家纺（+5.32%）、罗莱生活（+1.66%）。
• H 股涨跌幅前三为中国利郎（-1.5%）、江南布衣（-1.58%）、维珍妮（-1.69%）。

本周行业要闻

• Reebok 中国运营权：新锐运动成为 Reebok 在中国大陆及港澳地区的核心运营合作伙伴。
• FILA 米兰限时店：FILA 与米兰买手店 10CORSOCOMO 合作，发布全新薄底鞋系列。
• 比音勒芬中高协国家队优才计划：2026 年计划启动，为国家队备战奥运会夯实人才储备。

原材料走势

• 截至 2026 年 3 月 3 日，中国棉花价格指数 237 同比上涨 19% 至 25680 元/吨。
• 截至 2026 年 3 月 6 日，长绒棉 328 同比上涨 12% 至 16678 元/吨。
• 内棉价格高于外棉价格，价差为 4233 元/吨。

风险提示

• 消费力疲软及消费环境波动。
• 门店扩张不及预期。
• 电商业务建设不及预期。
• 管理层团队优化不及预期。
• 汇率波动风险。

重点标的