20221113-国信证券-宝胜国际-03813.HK-三季度收入下滑8_毛利率同比改善_6页_1mb

宝胜国际 (03813.HK) 总结

核心内容概述

宝胜国际在2022年第三季度实现收入45.3亿元，同比下降8.5%，但收入降幅环比收窄16个百分点，实现扭亏为盈，归母净利润达0.8亿元。尽管公司全年业绩仍受疫情影响，但三季度经营表现明显改善，毛利率提升至37.3%，同比和环比均增长2个百分点，主要得益于折扣管控、渠道结构优化及品牌补贴支持。

公司持续优化渠道结构，推动新零售、会员体系、数字化及店铺升级，同时加强品牌合作与库存通建设，以降低库存周转压力并提升盈利能力。前三季度全渠道营收占比22%，其中私域泛微店同比增长95%，占直营销售比例由7.1%提升至14.7%，表现优于第三方电商平台。库存共享平台亦实现29%增长，但三季度末库存压力仍较大，库存周转天数为213天，较21年末增加51天。

主要观点

• 收入与利润表现：

  • 2022年前三季度总收入为143.9亿元，同比下降20.1%。
  • 归母净利润为1亿元，同比下降83.4%，但三季度实现扭亏为盈，归母净利润0.8亿元。
  • 毛利率提升至37.3%，经营利润率和净利润率分别达到3.0%和1.8%，同比提升。

• 运营策略：

  • 通过“保利润、控折扣”策略，有效提升毛利率。
  • 折扣力度同比和环比均有所改善，加盟部分亦有小幅提升。
  • 品牌返利支持增强，提升销售机会。
  • 渠道转换策略推动私域平台增长，提升整体盈利能力。

• 门店管理：

  • 本季度净关闭159家直营门店和107家批发门店，合计关闭266家，至7695家。
  • 优质大店占比提升，带动客单量和客单价增长。

• 市场表现：

  • 10月销售表现承压，但双十一期间增长显著，预售增长达35%。
  • 随着疫情逐步缓解，公司期待业绩反弹，为疫后高质量增长奠定基础。

关键信息

• 盈利预测：

  • 预计2022~2024年净利润分别为2.0亿元、5.5亿元和7.9亿元，同比分别下降45%、增长179%和增长45%。
  • 合理估值下调至0.72~0.82港元，对应2023年7-8倍PE，维持“买入”评级。

• 财务指标：

  • 2022年营业收入预计为191.45亿元，同比下降18.0%。
  • 2023年营业收入预计增长18.0%，达225.89亿元；2024年预计增长13.7%，达256.78亿元。
  • 2022年归母净利润预计为1.95亿元，同比下降45.2%；2023年预计增长179.1%，达5.46亿元；2024年预计增长44.7%，达7.9亿元。

• 估值指标：

  • 2022年市盈率（PE）为9.9倍，市净率（PB）为0.2倍，EV/EBITDA为19.4倍。
  • 2023年PE降至3.6倍，2024年PE为2.5倍。

风险提示

• 疫情反复：可能对公司销售和业绩造成持续冲击。
• 品牌形象受损：可能影响公司销售表现。
• 渠道改革不及预期：可能影响利润率提升效果。
• 系统性风险：包括宏观经济波动、市场环境变化等。

投资建议

• 业绩拐点显现：三季度经营表现明显改善，显示公司改革措施初见成效。
• 长期增长潜力：在疫情后有望实现高质量增长，费用管控能力增强。
• 估值合理：尽管疫情持续，但合理估值已下调，当前股价低于预期，具备投资价值。

附表：财务预测与估值

市场走势与关键财务指标

• 市场走势：公司季度营收及利润表现波动，但三季度开始显现改善迹象。
• 财务指标：
  • 资产负债率在2022年上升至62.3%，但2023年和2024年有所下降。
  • ROE从2020年的3.9%提升至2024年的8.6%，显示盈利能力增强。
  • 经营利润率从2020年的2.6%提升至2024年的5.3%，表现良好。

总结

宝胜国际在疫情持续影响下，通过优化渠道结构、加强品牌合作、控制折扣、提升私域平台销售等措施，实现了三季度扭亏为盈，并展现出一定的盈利能力提升。尽管短期业绩承压，但公司改革成效初显，为疫后增长奠定了基础。当前估值合理，建议投资者关注其未来业绩反弹潜力。