20250313-浦银国际证券-宝胜国际-03813.HK-业绩边际改善的概率较高_股息率提升的确定性增强_9页_1mb
报告摘要
宝胜 (3813.HK) 详细总结
核心内容
宝胜国际 (3813.HK) 在2024年第四季度（4Q24）业绩受到国际运动服饰品牌库存清理的影响，毛利率同比下降1.0个百分点，但通过降本增效，销售费用率显著缩减，经营利润率仅小幅下降0.4个百分点，归母净利润同比下降17%，符合预期。分析师认为，2025年宝胜业绩边际改善的概率较高，主要由于Nike中国渠道库存有望在4月后改善，收入趋势预计从2025年第二季度开始反转，叠加公司持续的降本增效，经营利润率有望小幅提升。
主要观点
- 收入趋势反转：预计2025年第二季度开始，宝胜收入有望出现转正，下半年收入同比增长有较大确定性，管理层目标为全年收入同比基本持平。
- 经营利润率提升：2025年零售折扣有望改善，主力品牌新品销售占比提升，利好毛利率；同时线下门店运营效率提升可能进一步降低费用率，推动经营利润率小幅改善。
- 股息率提升：2024年全年派息比例达到60%，高于2023年的31%。分析师认为，2025年公司有望维持这一派息比例，股息率有望达到10%以上，为股价提供“安全垫”。
- 估值与目标价：基于6.5×2025P/E估值，目标价下调至0.70港元，潜在升幅为22.8%。当前股价为0.57港元，处于52周内的0.48-0.69港元区间。
- 投资风险：包括整体行业需求放缓、高端运动服饰市场竞争加剧、公司运营效率改革效果低于预期。
关键信息
财务预测与指标
| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万人民币） | 20,064 | 18,454 | 18,592 | 19,272 | 19,782 |
| 同比变动(%) | 7.7% | -8.0% | 0.8% | 3.7% | 2.6% |
| 归母净利润（百万人民币） | 490 | 491 | 523 | 619 | 684 |
| 归母净利润率(%) | 2.4% | 2.7% | 2.8% | 3.2% | 3.5% |
| 市盈率(x) | 5.6 | 5.6 | 5.3 | 4.4 | 4.0 |
| 股息率(%) | 6% | 11% | 10% | 14% | 15% |
各季度业绩表现
| 季度 | 营业收入（百万人民币） | YoY | 毛利率 | 经营利润率 |
|---|---|---|---|---|
| 1Q23 | 5,838 | -7.5% | 33.6% | 5.7% |
| 1Q24 | 5,400 | -7.0% | 33.2% | 5.1% |
| 2Q23 | 5,122 | -10.5% | 33.4% | 2.7% |
| 2Q24 | 4,583 | -13.2% | 35.4% | 4.5% |
| 3Q23 | 4,484 | -10.8% | 32.1% | 1.0% |
| 3Q24 | 4,001 | -12.7% | 33.6% | 0.8% |
| 4Q23 | 4,621 | -3.3% | 35.7% | 4.8% |
| 4Q24 | 4,470 | -5.9% | 34.7% | 4.4% |
情景假设
- 乐观情景：目标价为0.88港元，概率20%。公司2025年收入同比增长10%，毛利率提升超20bps，经营费用率下降10bps。
- 悲观情景：目标价为0.56港元，概率25%。公司2025年收入同比下降10%，毛利率下降超20bps，经营费用率上升10bps。
估值与市场表现
- 当前股价：0.57港元
- 目标价：0.70港元（下调）
- 潜在升幅：22.8%
- 总市值：3,036百万港元
- 近3月日均成交额：0.7百万港元
投资建议
- 评级：买入
- 理由：业绩边际改善概率较高，股息率提升确定性增强，当前估值较低，具备较好上升空间。
分析师信息
- 林闻嘉：首席消费分析师，邮箱：richard_lin@spdbi.com，电话：(852) 2808 6433
- 桑若楠：消费分析师，邮箱：serena_sang@spdbi.com，电话：(852) 2808 6439
其他信息
- 免责声明：本报告信息来源于公开资料，不保证准确性，不承担因使用报告而产生的任何损失。
- 权益披露：浦银国际未持有公司1%以上的财务权益，且无投资银行业务关系或庄家活动。
- 评级定义：
- “买入”：预期个股表现超过同期行业指数
- “持有”：预期个股表现与同期行业指数持平
- “卖出”：预期个股表现逊于同期行业指数
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
