20211112-国信证券-宝胜国际-03813.HK-重大事件快评_三季度收入仍然下滑_毛利率同比提升_9页_1mb

报告摘要

宝胜国际（03813.HK）三季度业绩分析总结

核心内容

宝胜国际（03813.HK）在2021年第三季度发布业绩，受到疫情及天气影响，收入和利润均出现下滑。公司三季度收入为49.5亿元，同比减少25.1%，环比减少25.3%；归母净利润为-0.42亿元，去年同期为1.67亿元，2019年同期为1.78亿元。尽管业绩未达预期，但毛利率在品牌支持下有所提升，达到35.3%，同比增加4.9个百分点，环比增加1.8个百分点。

主要观点

1. 业绩下滑原因

疫情扰动：疫情反复对销售造成持续负面影响。
新疆棉事件：年初新疆棉事件对市场造成短期冲击。
需求疲软：整体消费需求疲弱，影响收入表现。

2. 经营优化措施

渠道优化：公司持续关闭低效门店，增设大店，提升店铺盈利能力。
私域布局：加速打造泛微店生态圈，客户私域流量池达4500万，泛微店贡献直营销售比重从2020年的1.9%提升至2021年Q3的9.4%。
会员建设：通过提升会员联系和服务，增强复购率，提高客户粘性。
全渠道零售：全渠道零售贡献整体营收占比达20%，加强与消费者的互动和联系。

3. 供应链与未来展望

供应链影响：越南、印尼供应链短缺对国际品牌销售造成影响，但大中华区需求疲软可能抵消部分负面影响。
未来计划：公司预计全年收入将同比2020年下滑单位数，但将通过优化渠道、会员服务和全渠道零售等策略，推动销售复苏和盈利增长。
新兴品牌：致力于将新兴品牌及特许品牌转亏为盈，提升整体盈利能力。

4. 盈利预测与估值

盈利预测：公司下调盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为7.6亿、10.1亿、12.4亿元，同比增长分别为150.9%、33.2%、22.8%。
每股收益：预计为0.14元、0.19元、0.23元。
合理估值：2022年PE为6.5-7倍，合理估值区间为1.46-1.57港元。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备较强复苏潜力。

关键信息

财务指标变化

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	25,611	24,742	28,703	32,619
毛利率	30.6%	35.9%	36.1%	36.3%
净利率	1.2%	3.1%	3.5%	3.8%
EBIT Margin	1.3%	3.8%	4.3%	4.7%
EBITDA Margin	8.4%	6.4%	7.4%	8.0%
P/E	19.3	7.7	5.8	4.7
P/B	0.8	0.7	0.7	0.6
EV/EBITDA	7.0	12.5	10.6	8.2

门店数量变化

| 年份 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021Q3 |
|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|--------|--------|
| 直营 | 4,728 | 4,583 | 3,956 | 4,133 | 4,398 | 4,420 | 4,916 | 5,365 | 5,560 | 5,465 | 5,648 | 5,883 | 5,240 | 4,712 |
| 批发 | 3,508 | 5,154 | 4,218 | 4,303 | 3,024 | 2,896 | 3,046 | 3,132 | 3,199 | 3,313 | 3,551 | 3,950 | 3,835 | 3,873 |
| 合计 | 8,236 | 9,737 | 8,174 | 8,436 | 7,422 | 7,316 | 7,962 | 8,497 | 8,759 | 8,778 | 9,199 | 9,833 | 9,075 | 8,585 |