20240314-浦银国际证券-宝胜国际-03813.HK-渠道结构与零售折扣同比改善有望驱动2024年利润率提升_9页_1mb

宝胜（3813HK）研究报告摘要

核心战略目标

宝胜聚焦通过渠道结构优化、零售折扣稳定和较高质量利润提升，实现2024年整体收入基本持平，同时目标实现：

• 经营利润率全年提升50bps，达48%
• 2026年经营利润率目标7%

关键因素分析

1. 2023Q4经营悍进率同比提升89%：公司严格控制费用率，使4Q23经营利润率同比大增31ppt至48%，高于预期。
2. 渠道结构恢复，毛利率企稳：
   • 渠道优化环比回暖，2023年批发B2B占比过高造成毛利率下滑，现开始调整
   • B2C泛微信销售渠道占比继续提升，零售折扣改善
3. 经营效率重心转向质量优先：应对终端需求不确定性，公司调整策略，2023年净关店14%的同时，单店收入仍保持高单位数增长。

财务预测与评级

鹏正核心预测（人民币百万）

估值与风险

• 目标价HK$08，较当前股价HK$067有较高上行空间
• 潜在股息率可达6%（假设30%派息）
• 投资风险：行业需求放缓、竞争加剧、改革不及预期

图表数据摘要

• 渠道结构演变：线下直营（50-20%）→ 全渠道占比提升
• 毛利率趋势：连续3年保持33%-35%区间变动，当前值337%
• 经营利润率：从2022年35%→2023年48%，呈上升趋势

结论

分析师维持“买入”评级，认为2024年潜力在于经营利润率的持续优化，比收入增长更重要。