20220515-国信证券-宝胜国际-03813.HK-2022年一季度收入下滑25_毛利率同比提升_6页_530kb

宝胜国际 (03813.HK) 总结

核心内容

宝胜国际在2022年一季度受到零售环境压力影响，收入同比下滑25%至54.8亿元。尽管如此，公司毛利率同比提升1.2个百分点至35.5%，主要得益于平均吊牌价提升和品牌方补贴支持。然而，由于固定租金和人力成本占比较高（约40%为固定费用），SG&A费用率提升4.5个百分点至33.2%，导致归母净利润大幅下滑71%至1.02亿元。

主要观点

• 收入下滑原因：2022年1月收入增长13%，但2月至3月受零售环境疲软影响，门店客流量平均减少35%-40%，导致一季度收入大幅下滑。
• 毛利率改善：毛利率提升主要源于产品定价策略和品牌补贴，但部分被零售折扣加深所抵消。
• 费用率上升：SG&A费用率上升，导致净利润大幅下降。
• 库存优化：一季度存货周转天数增加28天至191天，但库存绝对金额环比下降1.6亿元，表明公司正在积极去库存。
• 线上销售增长：疫情加速了泛微店私域发展，线上销售占比提升至18%。
• 渠道优化：公司持续关闭或升级低效门店，截至一季度末，门店总数减少至8186家，其中300平以上直营店占比提升至16%。
• 泛微店表现：泛微店在转化率、回报率和ASP方面优于线下直营，且覆盖90%库存，增强库存管控能力。

关键信息

收入与净利润预测

合理估值与投资建议

• 合理估值：下调为1.24-1.35港元（原为1.41-1.57港元）。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复、品牌声誉受损、渠道改革不及预期、系统性风险。

财务指标变化

展望

• 2022年第二季度：零售环境仍然承压，但库存优化预期增强，假设6月销售恢复较好，Q2收入有望与Q1趋势相近。
• 毛利率预测：Q2毛利率预计与Q1持平或略有下降。
• 库存优化：品牌已减少供应并回购部分库存，预计Q2库存逐步好转，下半年及2023年将进一步优化。

总结

宝胜国际在2022年一季度面临零售环境压力，收入下滑25%，但毛利率有所提升。公司积极优化渠道结构，关闭低效门店，提升高坪效直营店比例，并加强线上及泛微店私域发展，线上销售占比提升至18%。尽管短期业绩承压，公司通过优化运营和费用管理，为疫后高质量增长和费用控制打下基础。预计2022-2024年收入分别为210/248/282亿元，净利润分别为4.7/9.0/10.9亿元，对应2023年6-6.5倍PE，合理估值下调为1.24-1.35港元，维持“买入”评级。