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宝胜国际（03813.HK）总结

核心内容概述

宝胜国际（03813.HK）是一家主要从事纺织服装业务的公司。近期，公司发布了2022年前九个月的业绩报告，显示其在疫情反复的背景下仍努力维持经营质量。分析师韩亦佳对公司的财务状况、经营表现及未来展望进行了深入分析，并维持“审慎增持”的投资评级。

主要财务表现

市场数据（截至2022/11/11）

• 收盘价：0.47港元
• 总股本：5,326百万股
• 流通股本：5,326百万股
• 总市值：25亿港元
• 流通市值：25亿港元
• 净资产：8,043百万元
• 总资产：15,484百万元
• 每股净资产：1.51元

财务指标（2021A - 2024E）

业绩回顾与点评

2022年前九个月业绩

• 营业收入：144.0亿元，同比下降20.1%
• 毛利：51.9亿元，同比下降19.8%
• 经营利润：3.4亿元，同比下降65.6%
• 归母净利润：9,864.9万元，同比下降83.4%

第三季度表现

• 营业收入：45.3亿元，同比下降8.5%
• 毛利：16.9亿元，同比下降3.2%
• 毛利率：37.3%，同比与环比均提升2.0个百分点
• 经营利润：1.3亿元，同比增加112.2%
• 归母净利润：8,123.6万元，实现扭亏为盈

经营与渠道分析

• 线下渠道营收：34.3亿元，同比下降9.1%

• 门店精简：从266家门店减少至7,695家，同店销售跌幅缩窄至10.3%

• 全渠道营收：10.9亿元，同比下降6.4%

• 线上B2C业务收入：9.5亿元，同比下降6.8%

• 私域渠道泛微店表现：

  • 对直营零售销售贡献提高至18.3%
  • 前九个月营收增长95%
  • 对线下直营贡献为14.7%
  • 公司未来三年目标将数字销售占比提升至超过25%

• 折扣管理：

  • 折扣同比与环比均录得低单位数改善
  • 品牌方加大库存回购支持
  • 公司推动与品牌&商场的全渠道库存共享机制

成本与费用控制

• 销售费用率：从2021年的31.7%降至2022年的30.9%
• 管理费用率：从2021年的4.0%升至2022年的5.0%
• 经营利润率：从2021年的4.0%提升至2022年的2.4%，环比增长2.7个百分点

资产与负债情况

资产负债表（单位：人民币百万元）

负债与权益（单位：人民币百万元）

投资观点与预测

• 投资评级：审慎增持（维持）

• 盈利预测：

  • 2022年营收：195.2亿元，同比下降16.4%
  • 2023年营收：214.7亿元，同比增长10.0%
  • 2024年营收：236.2亿元，同比增长10.0%
  • 2022年归母净利润：1.8亿元，同比下降49.6%
  • 2023年归母净利润：2.5亿元，同比增长38.0%
  • 2024年归母净利润：3.8亿元，同比增长52.5%

• 未来展望：

  • 四季度将继续加强对折扣的管控，以维持经营质量
  • 公司预计明年净关店力度将缩小
  • 私域渠道泛微店作为稳健增长板块，未来三年目标将数字销售占比提升至25%以上

风险提示

• 疫情反复：影响消费场景与线下客流量恢复
• 存货积压：需关注库存管理与去库存压力
• 终端销售不及预期：可能影响整体业绩表现
• 供应链不稳定：可能对生产和交付造成影响

投资建议说明

• 评级标准：基于报告发布日后12个月内公司股价相对相关市场指数的表现
• 股票评级：
  • 买入：相对指数涨幅 > 15%
  • 审慎增持：相对指数涨幅在5%～15%之间
  • 中性：相对指数涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对指数涨幅 < -5%
• 维持审慎增持评级：基于公司业绩逐步恢复、私域渠道增长及未来战略规划

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