20220317-国信证券-宝胜国际-03813.HK-2021年收入下降8.8_毛利率同比提升_10页_919kb

报告摘要

宝胜国际 (03813.HK) 详细总结

核心内容

宝胜国际在2021年受到多重因素影响，导致收入下滑，但通过优化折扣策略和提升销售结构，毛利率显著提高，从而实现归母净利润增长。公司积极布局新零售和私域流量，推动高质量增长。

主要观点

收入表现：2021年全年收入233.5亿元，同比下降8.8%；2022年1-2月收入同比增长16.3%。
利润表现：2021年实现归母净利润3.57亿元，同比增长17.7%；预计2022~2024年净利润分别为6.8/9.8/12.0亿元，同比增长90%/45%/22%。
毛利率提升：2021年毛利率提升至35.5%，同比2020年和2019年分别增加5.0p.p.和1.4p.p.。
费用率变化：销售费用率上升至29.8%，管理费用率上升至10.2%。
净利率改善：2021年净利率为1.5%，同比提升0.3p.p.。
四季度表现：Q4收入下滑26.7%至53.3亿元，净利润亏损2.4亿元，主要受投资损失和费用上升影响。
库存与周转：2021年存货周转天数增加22天至163天，预计2022年上半年可改善15~20天。
门店结构优化：300平以上大店占比提升至16%，直营店和加盟店分别减少609家和49家。
电商发展：线上收入占比提升至21%，其中B2C占比82%，线上销售增长13%。
私域流量：泛微店生态圈发展迅速，2021年销售额占直营比例达7.1%，预计2年内实现1000万活跃会员，贡献10~20亿收益。
未来展望：公司有信心在2022年下半年实现双位数增长，目标OPM超过4%，并持续优化库存和费用结构。

关键信息

财务数据

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	25,611	23,350	25,625	29,401	33,575
净利润（百万元）	303	357	677	982	1,200
每股收益（元）	0.06	0.07	0.13	0.18	0.23
经营利润率	2.6%	4.0%	4.6%	5.4%	5.8%
ROE	3.9%	4.4%	7.8%	10.5%	11.7%
市盈率(PE)	10.9	9.2	4.8	3.3	2.7
EV/EBITDA	5.8	24.9	14.9	10.0	9.7
市净率(PB)	0.4	0.4	0.4	0.3	0.3

门店与电商发展

门店数量：2021年末公司共拥有8417家门店，同比减少658家。
大店比例：300平以上大店比例从13%提升至16%。
电商增长：线上收入占比提升至21%，其中B2C占比82%，同比增长9p.p.。
泛微店发展：泛微店销售额占直营比例达7.1%，预计2年内实现1000万活跃会员，贡献10~20亿收益。

风险提示

疫情反复
供应链影响持续
渠道改革不及预期
系统性风险

投资建议

投资评级：买入（维持）
合理估值：1.41~1.57港元
业绩展望：公司预计2022年下半年重回双位数增长，2022年有望实现OPM超过4%。
复苏信心：公司已布局新零售、微店、会员、数字化、店铺升级，为高质量增长奠定基础。

未来三年关键任务

有品质的营收增长：通过全方位创新模式实现可持续增长。
数字化发展：3年内实现线上销售占比超过25%。
会员运营：目标2年内实现1000万活跃会员，提升转化率和销售增长。
提升坪效与经营利润率：通过数字化门店和会员计划优化坪效和利润率。

估值与财务指标

ROIC：2021年为3.2%，预计2022~2024年分别为6.2%、7.4%、7.9%。
资产负债率：2021年为51.4%，预计2022~2024年分别为67.1%、62.8%、65.7%。
现金流：2022年预计经营活动现金流为3173百万元，投资活动现金流为-1550百万元，融资活动现金流为7023百万元。

总结

宝胜国际在2021年面临收入下滑压力，但通过优化销售结构和控制折扣，毛利率显著提升，带动净利润增长。公司积极布局新零售和私域流量，推动高质量增长。预计2022~2024年公司净利润将实现快速增长，且估值合理，维持“买入”评级。未来三年，公司将继续推进数字化、会员运营及店铺升级，提升经营效率和盈利能力。

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