20260701-中航证券-长白山-603099.SH-高铁通车激活避暑客流_温泉二期有望拓宽增长边界_4页_1mb

长白山（603099）总结

核心内容概述

长白山（603099）作为长白山管委会唯一的国有控股上市公司，凭借其在景区客运和温泉业务中的独特地位，正迎来多重增长机遇。公司2025年年报及2026年一季报数据显示，其业务在高铁开通、避暑旺季及温泉二期建设等多重因素推动下持续增长，盈利能力有望逐步修复。

主要观点与关键信息

1. 高铁通车带动客流增长

• 事件回顾：沈白高铁于2025年9月28日正式通车，实现北京至长白山最快4小时33分，首月运送旅客超66万人次。
• 2026Q1表现：2026年第一季度营收同比增长21.37%，归母净利润同比增长84.23%，客流同比增长21.6%。
• 全年目标：预计全年客流将加速向400万人次迈进，暑期避暑旺季（7-9月）将成为全年业绩兑现的核心时期。
• 行业背景：2026年厄尔尼诺现象预期强化长白山夏季22℃的避暑优势，有助于吸引更多游客。

2. 毛利率触底修复，盈利边际改善

• 毛利率变化：公司综合毛利率从2023年的42.98%降至2025年的37.47%，主要受极端天气、人力成本上升及新项目培育期亏损影响。
• 2026Q1改善：Q1毛利率为23.74%，同比提升0.88个百分点，盈利端出现小幅边际改善。
• 盈利驱动：2025年旅游客运收入占比达66%，毛利率40.63%，客流增长将直接推动利润弹性。
• 财务结构：公司资产负债率仅15.92%，负债水平偏低，财务结构健康，具备新项目投建和成本优化的缓冲空间。

3. 温泉二期建设推进，住宿业务增长潜力释放

• 项目进展：火山温泉部落二期因调整业态增加亲子客房供给，延期至2026年底竣工，截至2025年末投资进度达35.81%，新增400余间客房。
• 业务转型：当前酒店业务收入占比20.5%，预计二期投运后公司将从客运单一依赖向“客运+住宿”双轮驱动转型，拓宽增长边界。
• 未来增长：温泉二期的完工将为公司住宿业务带来新增长点，推动整体业绩提升。

4. 投资建议与盈利预测

• 投资评级：公司获“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为1.65/1.95/2.15亿元，EPS分别为0.60/0.72/0.79元。
• 估值倍数：当前市盈率（TTM）为72.59倍，预计2026-2028年PE分别为58.64/49.49/44.96倍，估值逐步下降，具备投资价值。
• 盈利趋势：公司归母净利润预计在2026年实现27.32%增长，2027年和2028年分别增长18.50%和10.08%，盈利逐步修复。

5. 风险提示

• 极端气候风险：景区可能因极端天气临时关闭，影响游客数量和收入。
• 项目建设风险：温泉二期建设进度及新项目培育成本可能不及预期。
• 季节性波动风险：冰雪游旺季客流集中，淡季可能出现亏损。
• 外部交通风险：若外部交通改善不及预期，可能影响游客流量。
• 竞争加剧风险：行业竞争加剧可能导致毛利率下滑。

财务数据概览

营收与利润

财务比率

公司基本面优势

• 稀缺资源：公司拥有长白山景区独家客运经营权和聚龙温泉独家采矿权，形成行业壁垒。
• 战略布局：沈白高铁、避暑旺季和温泉二期建设三重催化，推动业绩修复和增长。
• 财务稳健：资产负债率低，财务结构健康，具备新项目投资和成本优化的缓冲能力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值分析：当前PE为72.59倍，预计2026年PE降至58.64倍，具备一定估值修复空间。
• 成长潜力：公司未来三年营收和利润均呈现增长趋势，盈利修复预期明确。

风险提示

• 运营风险：极端天气可能影响景区运营，导致临时关闭。
• 建设风险：温泉二期建设进度和成本控制可能影响预期。
• 市场风险：行业竞争加剧可能导致毛利率下滑。
• 政策风险：外部交通改善不及预期可能影响游客流量。

总结

长白山（603099）凭借沈白高铁通车、避暑旺季和温泉二期建设，正迎来业绩修复和增长机遇。公司财务结构健康，具备新项目投建和成本优化空间。未来三年，公司盈利和估值均有改善预期，建议关注其“客运+住宿”双轮驱动模式带来的增长潜力。