> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长白山（603099.SH）总结 ## 核心内容 长白山景区在2025年实现营收同比增长5.98%，达到7.88亿元，但归母净利润同比下滑10.33%，为1.29亿元。扣非净利润下滑更为明显，同比下降15.63%。2025年全年接待游客367.73万人次，同比增长7.9%，其中暑期（7-9月）客流增长20%，主要受益于“817稻米节”和沈白高铁的开通。 2026年一季度公司业绩迎来“开门红”，营收同比增长21.37%，达到1.56亿元，归母净利润同比增长84.23%，为809万元。一季度客流增长21.63%，达58.03万人次，与收入增长趋势匹配。主要增长动力来自春节假期延后，使冰雪旺季时间延长，以及沈白高铁的开通和免票活动的扩大。 公司预计2026年全年营收将达到9.05亿元，净利润为1.69亿元，2027年和2028年分别增长至2.0亿元和2.3亿元。最新股价对应PE为61/51/44x，分别对应2026-2028年。短期来看，暑期旺季即将来临，运力提升有望打开盈利空间；长期来看，政策支持冰雪经济、沈白高铁的开通以及温泉部落二期项目投产，将推动“一年双旺季”格局的形成。 ## 主要观点 - **2025年表现**：营收增长但利润承压，主因天气影响导致北景区主峰交通业务关闭天数增加，以及人力成本和新业务培育费用上升。 - **2026年一季度亮点**：业绩高增，受益于春节假期延后和交通改善，以及免票政策的引流效应。 - **未来增长驱动**： - 厄尔尼诺效应可能提升避暑需求。 - 运力提升至单日承载力4万人次。 - 沈白高铁缩短了京津冀、辽沈等核心客源地的交通时间。 - 温泉部落二期项目预计2026年底投产，新增400间客房，有望复制皇冠假日的业绩表现。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，认为公司短期和中线成长潜力均较大。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 扣非净利润（亿元） | PE（倍） | |------|------------------|--------------------|--------------------|----------| | 2024 | 7.55 | 1.48 | 1.55 | 70.0 | | 2025 | 7.88 | 1.29 | 1.28 | 79.7 | | 2026E| 9.05 | 1.69 | 1.69 | 60.9 | | 2027E| 10.23 | 2.02 | 2.02 | 51.0 | | 2028E| 11.35 | 2.33 | 2.33 | 44.3 | ### 客流与收入关系 - 2025年全年接待游客367.73万人次，同比增长7.9%。 - 暑期（7-9月）客流增长20%，受益于“817稻米节”和沈白高铁。 - 人均消费下滑，主因北景区天池倒站车受天气影响关闭49天，影响约11万人次。 ### 项目与运营优化 - 温泉部落二期项目预计2026年底投产，新增约400间客房。 - 免票活动扩大，从特定人群特定周末扩展至全球游客全天候，促进淡季客流增长。 - 沈白高铁缩短了北京至长白山的交通时间至约4小时。 ### 风险提示 - 恶劣天气可能影响景区运营。 - 交通改善效果不及预期。 - 免票比例增加可能影响利润。 ## 投资建议 - 调整后的2026-2028年归母净利润预测为1.7/2.0/2.3亿元。 - 短期进入暑期旺季，运力提升有望打开盈利空间。 - 中线成长预期受政策支持、高铁开通及景区扩容推动，维持“优于大市”评级。