20260514-国信证券-长白山-603099.SH-年初至今客流表现积极_避暑旺季成长可期_6页_256kb

长白山（603099.SH）总结

核心内容

长白山景区在2025年实现营收同比增长5.98%，达到7.88亿元，但归母净利润同比下滑10.33%，为1.29亿元。扣非净利润下滑更为明显，同比下降15.63%。2025年全年接待游客367.73万人次，同比增长7.9%，其中暑期（7-9月）客流增长20%，主要受益于“817稻米节”和沈白高铁的开通。

2026年一季度公司业绩迎来“开门红”，营收同比增长21.37%，达到1.56亿元，归母净利润同比增长84.23%，为809万元。一季度客流增长21.63%，达58.03万人次，与收入增长趋势匹配。主要增长动力来自春节假期延后，使冰雪旺季时间延长，以及沈白高铁的开通和免票活动的扩大。

公司预计2026年全年营收将达到9.05亿元，净利润为1.69亿元，2027年和2028年分别增长至2.0亿元和2.3亿元。最新股价对应PE为61/51/44x，分别对应2026-2028年。短期来看，暑期旺季即将来临，运力提升有望打开盈利空间；长期来看，政策支持冰雪经济、沈白高铁的开通以及温泉部落二期项目投产，将推动“一年双旺季”格局的形成。

主要观点

• 2025年表现：营收增长但利润承压，主因天气影响导致北景区主峰交通业务关闭天数增加，以及人力成本和新业务培育费用上升。
• 2026年一季度亮点：业绩高增，受益于春节假期延后和交通改善，以及免票政策的引流效应。
• 未来增长驱动：
  • 厄尔尼诺效应可能提升避暑需求。
  • 运力提升至单日承载力4万人次。
  • 沈白高铁缩短了京津冀、辽沈等核心客源地的交通时间。
  • 温泉部落二期项目预计2026年底投产，新增400间客房，有望复制皇冠假日的业绩表现。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，认为公司短期和中线成长潜力均较大。

关键信息

财务数据概览

客流与收入关系

• 2025年全年接待游客367.73万人次，同比增长7.9%。
• 暑期（7-9月）客流增长20%，受益于“817稻米节”和沈白高铁。
• 人均消费下滑，主因北景区天池倒站车受天气影响关闭49天，影响约11万人次。

项目与运营优化

• 温泉部落二期项目预计2026年底投产，新增约400间客房。
• 免票活动扩大，从特定人群特定周末扩展至全球游客全天候，促进淡季客流增长。
• 沈白高铁缩短了北京至长白山的交通时间至约4小时。

风险提示

• 恶劣天气可能影响景区运营。
• 交通改善效果不及预期。
• 免票比例增加可能影响利润。

投资建议

• 调整后的2026-2028年归母净利润预测为1.7/2.0/2.3亿元。
• 短期进入暑期旺季，运力提升有望打开盈利空间。
• 中线成长预期受政策支持、高铁开通及景区扩容推动，维持“优于大市”评级。