20140728-上海证券-长白山-603099.SH-依托长白山经营_进军温泉度假区_16页_618kb

报告摘要

长白山公司IPO分析总结

核心内容概述

本报告分析了长白山公司（上海壹券）的IPO情况，涵盖公司业务结构、行业背景、竞争优势、财务状况、盈利预测、募集资金用途及估值分析等内容。报告指出公司依托长白山景区资源，以旅游客运为核心业务，具有较强的盈利能力及市场地位，并计划通过募集资金建设国际温泉度假区项目，以提升其在旅游服务领域的综合竞争力。

主要观点

1. 公司简介

长白山公司主营业务为旅游服务业，包括旅游客运、旅行社及温泉水开发与利用。
90%以上的主营业务收入及毛利来自旅游客运业务。
公司在长白山景区内拥有环保车、倒站车的独家经营权，也是唯一获得景区外环长白山旅游快线经营许可的企业。
子公司温泉公司是长白山保护开发区内唯一拥有温泉水开采资质的企业，为未来开发温泉酒店奠定基础。

2. 募集资金项目

公司IPO发行6,667万股，发行价格4.54元/股，募集资金净额约2.69亿元。
募集资金将用于建设长白山国际温泉度假区项目，总投资4.21亿元。
项目建成后预计年均营业收入为1.37亿元，年均税后利润为4,032.49万元。

3. 盈利预测

2014-2016年，公司营业收入分别为2.62亿元、2.89亿元、3.61亿元，年增长率分别为12.23%、10.54%、24.73%。
归属于母公司股东的净利润分别为0.79亿元、0.92亿元、0.94亿元，年增长率分别为26.47%、16.22%、2.33%。
每股收益分别为0.30元、0.34元、0.35元。

4. 合理估值

综合考虑可比公司估值水平及公司未来成长性，给予长白山2014年20-25倍市盈率较为合理。
公司合理估值为6.00-7.50元/股。

关键信息

一、行业背景

中国旅游业发展迅速，2011年总收入达2.25万亿元，年均复合增长率23.20%。
“十一五”期间，旅游业总收入年均复合增长率为15.36%。
国内旅游收入占比持续上升，2010年占80.13%。
旅游业政策支持显著，如《国民旅游休闲纲要》和《旅游法》的实施。
未来旅游消费将向个性化、特色化、多样化发展，带动行业转型升级。

二、行业竞争格局

国内旅游业竞争主要来自国内市场，景区级别越高，对游客的吸引力越大。
5A级景区具有明显竞争优势。
长白山景区内旅游线路由公司独家经营，公司在区域内具有较强垄断地位。

三、公司竞争优势

长白山独特的旅游资源为公司提供竞争优势。
景区内环保车、倒站车业务为公司带来稳定的收入来源。
景区外旅游快线业务为公司拓展市场提供了良好机会。
温泉公司拥有独家温泉水开采资质，为未来温泉酒店项目提供资源支持。

四、财务状况

2011-2013年，公司综合毛利率分别为60.28%、61.24%、55.21%，净利率分别为30.22%、29.56%、26.70%。
公司盈利能力较强，高于同行业平均水平。
偿债能力良好，2013年末流动比率和速动比率分别为4.90和4.63，资产负债率8.59%。
应收账款和存货周转率均符合旅游服务业的经营模式特性。

五、风险因素

经营许可权到期后无法续期或费用上涨可能影响公司业务。
宏观经济变化可能影响居民旅游消费能力。
“营改增”政策可能导致公司税负上升，影响利润。
自然灾害、疫情等不可抗力因素可能对公司运营造成影响。
国际政治经济环境变化可能影响长白山地区旅游业发展。

募集资金投向分析

公司拟建的温泉度假区项目定位为高端休闲度假型酒店，按五星级标准建设。
项目位于长白山北景区山门区外，占地3.5万平方米，规划总建筑面积41,338.75平方米。
项目建成后将委托六洲酒店管理（上海）有限公司进行管理，提升服务质量。
项目周期约为4.5年，计划于2016年6月试运营。

可比公司分析

选取6家同样依托著名景点经营的A股上市公司作为可比公司。
2014年、2015年平均动态市盈率分别为28.99倍和21.97倍。
综合可比公司估值及公司未来成长性，认为长白山合理估值为6.00-7.50元/股。

投资评级与承诺

投资评级采用相对评级体系，分为增持、谨慎增持、中性、减持。
分析师刘丽承诺以独立、客观的态度出具本报告，不与报告推荐意见直接或间接相关。
公司具备证券投资咨询业务资格，报告内容仅供参考，不构成投资建议。

总结

长白山公司依托长白山景区资源，具备较强的市场垄断优势和盈利能力。公司正通过IPO募集资金建设国际温泉度假区项目，以提升其在旅游服务领域的竞争力。公司未来增长主要依赖游客人数的自然增长及酒店项目的收益贡献。综合行业趋势及公司前景，合理估值区间为6.00-7.50元/股。尽管公司面临一定的政策与市场风险，但其独特的资源优势及良好的财务状况为其长期发展提供了有力支撑。

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