20171116-华泰证券-长白山-603099.SH-拟建设温泉二期_升级休闲度假游_4页_888kb

长白山(603099)公司研究动态点评总结

核心内容

长白山（603099）是一家专注于旅游服务的公司，主要业务涵盖景区运营、温泉度假及酒店管理等。公司致力于向休闲度假旅游转型，并通过多项举措提升旅游产品的多样性与吸引力。

主要观点

• 温泉二期建设：公司计划发行不超过3.5亿元可转债用于温泉部落二期建设，预计项目将提升其休闲度假服务能力，丰富旅游产品体系。
• 交通改善预期：2019-2020年北京至长白山两条高铁将陆续开通，大幅缩短旅行时间，提升游客可达性，有助于提振客流。
• 景区托管增厚业绩：公司通过全资子公司天池公司托管长白山景区服务，预计未来三年将获得约1.65亿元的运营管理费，增强盈利能力。
• 盈利预测调整：由于温泉酒店投入运营带来的成本增加，公司2017年EPS由0.32元下调至0.23元，但未来三年EPS预计稳步增长至0.46元。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司未来受益于交通改善及业务转型，具备长期增长潜力。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：266.67百万股
• 流通A股：266.67百万股
• 52周内股价区间：13.78-22.19元
• 总市值：3,723百万元
• 总资产：1,144百万元
• 每股净资产：3.57元

温泉二期项目

• 投资总额：5.49亿元
• 预计税后IRR：9.55%
• 预计税后投资回收期：10.56年
• 项目进展：整体方案已获批复，部分土地流程正在进行，环评备案等事项在办理中
• 预计开业时间：2019年末至2020年初，与高铁开通时间一致

交通改善影响

• 高铁开通：2019-2020年北京至长白山两条高铁开通，缩短旅行时间至2小时和4.5小时
• 机场扩建：预计年旅客吞吐量达180万人次，较2016年增长显著
• 城区运营部成立：加强旅游集散地到景区的可达性

业绩表现与影响

• 2017年前3季度营收：3.17亿元，同比增长16.99%
• 2017年前3季度归母净利：7291万元，同比下降19.1%
• 毛利率下降：9.49个百分点，期间费用率上升2.16个百分点
• 景区托管：自2018年起，天池公司承担景区服务管理，预计三年内累计交易额达1.65亿元

投资评级与估值

• 当前价格：13.96元
• 合理价格区间：15.05-15.91元
• EPS预测：2017年0.23元，2018年0.33元，2019年0.46元
• PE预测：2017年60.88倍，2018年41.99倍，2019年30.61倍
• PB预测：2017年3.96倍，2018年3.68倍，2019年3.29倍
• EV/EBITDA预测：2017年28.18倍，2018年21.28倍，2019年16.83倍

风险提示

• 客流增长不达预期
• 周边资源整合不达预期

财务预测

营业收入预测（百万元）

• 2015: 318.53
• 2016: 306.89
• 2017E: 363.54
• 2018E: 501.88
• 2019E: 651.76

归属母公司净利润预测（百万元）

• 2015: 100.56
• 2016: 71.11
• 2017E: 61.15
• 2018E: 88.65
• 2019E: 121.61

EPS预测（元）

• 2015: 0.38
• 2016: 0.27
• 2017E: 0.23
• 2018E: 0.33
• 2019E: 0.46

主要财务比率

• 毛利率：57.00%（2015）→ 41.90%（2017E）→ 47.81%（2019E）
• 净利率：31.57%（2015）→ 16.82%（2017E）→ 18.66%（2019E）
• ROE：11.69%（2015）→ 6.50%（2017E）→ 10.73%（2019E）
• 资产负债率：5.03%（2015）→ 5.42%（2017E）→ 5.02%（2019E）
• 总资产周转率：0.37（2015）→ 0.34（2017E）→ 0.58（2019E）

评级说明

• 行业评级：基于6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比，分为增持、中性、减持
• 公司评级：基于6个月内公司涨跌幅与沪深300指数对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出

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