20140726-西南证券-长白山-603099.SH-垄断资源在手_长白山由单一走向综合运营商_26页_1mb

长白山（603099）新股分析报告总结

核心内容

长白山股份有限公司是一家专注于旅游客运业务的资源垄断型企业，拥有长白山景区内环保车、倒站车的独家经营许可及收费权，是长白山保护开发区唯一拥有环长白山旅游快线经营权的企业。公司业务涵盖旅游客运、旅行社及温泉水开发与利用，其中旅游客运占主营业务收入的90%以上，为公司主要盈利来源。

主要观点

• 资源垄断：公司是唯一拥有景区内环保车和倒站车经营权的企业，且是唯一具备温泉水开采资质的企业。
• 业务结构：公司初步形成“以旅游客运为主体，旅行社、温泉水开发利用为两翼”的业务格局。
• 盈利能力：近三年毛利率稳定在60%左右，显示公司具备较强的盈利能力。
• 季节性影响：旅游旺季集中在第三季度，全年营收的70%左右来源于此，其余季度亏损，导致营收具有显著季节性特征。
• 募投项目：公司拟投资建设长白山国际温泉度假区，该项目位于北景区，具有显著区位优势，预计建设期为4.5年，项目建成后由六洲酒店管理公司运营，预计客房入住率将逐步提升至0.55。
• 行业前景：中国旅游业发展前景广阔，旅游总收入占GDP比重不断提升，长白山地区因独特的自然景观和气候条件，具备较强的吸引力。

关键信息

发行信息

• 发行价：4.54元
• 发行前总股本：20,000万股
• 本次发行：6,667万股
• 发行后总股本：26,667万股
• 2013年每股收益（摊薄后）：0.31元
• 2013年扣除非经常性损益后的每股收益：0.30元

财务数据

• 营业收入（2013年）：23,315.36万元
• 净利润（2013年）：6,225.68万元
• 毛利率（2013年）：55.21%
• 资产负债率（2013年）：8.59%
• 流动比率：4.90
• 速动比率：4.63
• 每股净资产：2.19元

盈利预测

• 2014-2016年每股收益（摊薄后）：0.27元、0.31元、0.36元
• 2014-2016年营业收入（预测）：259.27亿元、294.27亿元、361.36亿元
• 2014-2016年净利润（预测）：69.12亿元、79.43亿元、94.82亿元

募投项目

• 项目名称：长白山国际温泉度假区建设项目
• 投资额：42,112.32万元
• 拟使用募集资金：27,000万元
• 建设期：4.5年
• 预计2016年营收：4,098.56万元
• 预计2016年入住率：0.30
• 预计2017年入住率：0.45
• 预计2020年入住率：0.55

旅游数据

• 2010-2013年长白山景区入区人数：从87.32万人次增长至157.33万人次，年均复合增长率21.68%
• 旅游旺季：集中在每年第三季度，占全年营收的70%左右
• 旅游淡季：第一、二、四季度均亏损

风险提示

• 政策性风险：可能影响景区管理及旅游业务
• 市场性风险：竞争加剧可能影响市场份额
• 突发事件风险：如自然灾害、疫情等可能影响游客数量
• 安全风险：旅游客运业务可能面临安全问题
• 项目不达预期风险：募投项目可能因各种因素未能达到预期效益

公司优势

• 旅游资源丰富：长白山自然保护区拥有丰富的自然景观及独特的气候条件
• 客运许可证独家经营：确保公司在景区内的旅游客运业务具有竞争优势
• 交通便利性提高：环长白山旅游快线提升游客接待能力
• 毛利率高市值低：盈利能力强，但市场估值相对较低，具备投资潜力

行业分析

• 旅游业发展前景：旅游总收入占GDP比重持续上升，预计未来仍有较大增长空间
• 旅游消费阶段：中国旅游消费已进入观光、休闲、度假并存阶段，旅游产品多样化
• 吉林旅游特色：拥有长白山、伪满皇宫、净月潭等国家5A级景区，自然与人文资源丰富

总结

长白山公司凭借其在长白山景区内的独家旅游客运经营权和温泉水开发资质，具备较强的市场竞争力和盈利能力。公司业务结构清晰，旅游客运为主要收入来源，且公司财务状况良好，偿债能力强。募投项目具有良好的市场前景，但受季节性影响，项目培育期较长。随着旅游业的发展，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。建议投资者积极申购，但需注意潜在风险。