20170620-华创证券-长白山-603099.SH-长白山——从圣水神山到复合体验度假圣地_31页_3mb

长白山深度研究报告总结

核心内容

长白山是一家以核心景区环保客运车独家运营为核心业务的旅游公司，股票代码为603099.SH。公司依托长白山独特的火山自涌温泉资源，大力发展温泉度假酒店等新业务，目标是打造集观光、休闲、度假于一体的复合型旅游目的地。公司控股股东为长白山开发建设（集团）公司，实际控制人为长白山管委会，具有较高的行政级别，为公司发展提供有力支持。

主要观点

• 主业为旅游客运：公司独家拥有长白山景区内环保车和倒站车的运营权，垄断优势显著，环保车乘坐率高达95%以上，倒站车乘坐率稳定在90%以上，旅游客运收入与游客人次呈线性关系。
• 大交通改善带来客流增长：2019年后高铁开通，打通华北中枢，将北京至长白山的旅行时间缩短至4.5小时，有望带来可观的客流增量，缓解淡季客流不足的问题。
• 新业务开拓：公司通过募投项目建成长白山温泉皇冠假日酒店，并启动火山温泉部落项目，通过温泉资源开发和酒店管理形成新的业绩增长点。
• 旅行社导流：公司设立天池国旅，通过打包旅游产品，提升整体吸引力，推动长白山从观光圣地向度假目的地转型。
• 周边旅游资源丰富：长白山拥有冰雪、温泉、森林等丰富资源，具备成为全国休闲度假目的地的潜力，但需加强资源整合和市场推广。

关键信息

一、公司及股东情况

• 公司前身是长白山旅游交通运输有限公司，2014年上市，募集资金净额2.75亿元，用于温泉度假区建设。
• 控股股东为建设集团，持股比例59.45%；实际控制人为长白山管委会，是吉林省人民政府的派出机构，行政级别为正厅级。
• 公司拥有多个子公司及参股公司，涵盖景区管理、信息网络、酒店管理、温泉开发、林业资源等多个领域。

二、公司主营业务

• 旅游客运：公司运营三条环保客运线路，年接待游客量占景区总体的70%左右，收入占比达94.3%~95.8%。
• 温泉开发：公司拥有聚龙温泉的独家开采权，温泉资源丰富，具有较高的医疗价值和旅游价值。
• 酒店运营：长白山温泉皇冠假日酒店于2016年投入运营，提供室内外温泉，服务游客数量可达800人。
• 旅行社业务：天池国旅提供高端旅游服务，毛利率较高，是公司重要的辅助业务。

三、财务表现

• 收入增长：2011年至2016年，公司营业收入年复合增长率7.4%，2016年达到593百万人民币。
• 净利润增长：2016年净利润114百万人民币，同比增长18.0%。
• 每股盈利：2016年每股盈利为0.43元，市盈率36倍。
• 主要成本：旅游客运成本以固定成本为主，冬季降雪导致额外清理成本，影响毛利率。
• 募投项目影响：皇冠假日酒店开业带来收入结构优化，但初期运营成本高，导致财务费用上升。

四、发展瓶颈与解决方案

• 季节性问题：长白山旅游以夏季为主，冬季游客较少，公司需加强冬季旅游宣传，开发冬季特色产品，如冰雪嘉年华、雪地摩托穿越等。
• 交通限制：长白山机场航班少，受天气影响大，且距离北景区较远。高铁开通有望改善这一问题，提升游客可达性。
• 资源整合：公司作为地方政府唯一旅游上市公司，未来有较大的资源整合空间，包括林业、温泉、冰雪、民俗等。

五、投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2017~2018年每股盈利为0.31~0.36元，对应PE为49~43倍，推荐评级。
• 目标价：18.0元人民币。
• 风险提示：包括客流不及预期、项目进度低于预期、地缘政治风险和极端气象灾害等。

财务指标概览

未来展望

公司未来将重点发展温泉项目，打造“冬季到长白山泡温泉”的旅游品牌。同时，通过高铁和内部交通改善，提升游客到达便利性，缓解淡季客流不足问题。公司还计划整合周边资源，如冰雪项目、文旅小镇、民俗文化等，提升整体旅游体验，推动长白山成为全国知名的复合型度假目的地。