20170911-国金证券-长白山-603099.SH-长白山公司深度报告_拥有垄断景区资源_深挖冰雪旅游产业_21页_2mb

长白山公司深度报告总结

核心内容

长白山公司是一家以旅游客运为核心业务，同时积极拓展温泉度假区的上市公司，其业务围绕长白山景区展开。公司拥有长白山景区的独家客运经营权，以及聚龙泉温泉的独家开采权，具备较强的资源垄断优势。公司通过打造“冰雪+温泉”旅游产业，实现从单一观光运输服务向休闲度假服务的升级，拓展盈利增长点。此外，公司作为长白山保护开发区的唯一上市公司，有望受益于未来旅游资源的整合。

主要观点

• 垄断资源带来稳定增长：公司依托长白山景区的独家客运经营权，持续获得高毛利率和净利率，其旅游客运业务占公司整体收入的70%以上。
• 温泉度假区提升盈利模式：公司投资建设长白山国际温泉度假区，皇冠假日酒店于2016年12月28日开业，为公司带来新的盈利增长点，缓解旅游运输业务的季节性影响。
• 景区一体化发展：公司全资子公司与控股股东签订委托合同，实现对长白山景区服务及资产管理的统一化运营，推动景区整体发展。
• 资源优势与开发潜力：长白山景区拥有丰富的自然与人文资源，包括多个5A、4A级景区，公司有望通过资源整合提升竞争力。
• 投资建议与盈利预测：公司2017E、2018E、2019E的业绩预计分别为0.80亿元、0.86亿元、0.92亿元，EPS分别为0.30元、0.32元、0.34元，目前股价对应的PE为50/47/44倍，首次推荐增持评级。

关键信息

市场表现

• 当前市场价格：15.01元
• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 已上市流通A股：266.67百万股
• 总市值：4,002.72百万元
• 年内股价最高最低：22.19/13.78元
• 沪深300指数：3825.99
• 上证指数：3365.24

财务指标

• 2016年：
  • 摊薄每股收益：0.267元
  • 每股净资产：3.38元
  • 每股经营性现金流：0.49元
  • 市盈率：73.65倍
  • 行业优化市盈率：32倍
  • 净利润增长率：-29.28%
  • 净资产收益率：7.89%
• 2017E：
  • 摊薄每股收益：0.300元
  • 每股净资产：3.65元
  • 每股经营性现金流：0.09元
  • 市盈率：50.07倍
  • 净利润增长率：12.42%
  • 净资产收益率：8.22%

风险提示

• 恶劣天气可能导致游客人次下降
• 酒店项目业绩可能不及预期
• 景区客运安全问题

投资逻辑

1. 拥有景区优质资源，内生业绩维持增长
2. 打造温泉度假酒店，升级休闲度假服务
3. 长白山保护开发区旅游资源丰富，存在资源整合预期
4. 景区一体化发展，通过管理输出实现统一化运营

景区概况

• 北景区：开发最早，游客人次占比较高（约70%），景点丰富，设施完善
• 西景区：开发较晚，基础设施和服务相对空白，但具有较大开发潜力
• 南景区：目前处于限量预约开放状态，以高端定制和主题旅游为主

长白山保护开发区

• 直属吉林省，具有相当于市（州）政府的行政管理职权
• 2016年旅游总人数达355万人次，同比增长13.4%
• 旅游总收入实现32.8亿元，同比增长10.2%
• 规划范围总面积为13478.78平方公里，包括自然保护区、规划管理区和规划指导区

项目投资

• 温泉度假区：总投资5.99亿元，皇冠假日酒店于2016年12月28日开业
• 池西游客服务区：公司拟出资6500万元购买部分资产，用于布局西景区
• 景区运营委托：公司全资子公司与控股股东签订委托合同，预计累计交易金额1.65亿元

财务预测

• 损益表：
  • 2017E主营业务收入：382百万元
  • 2018E主营业务收入：415百万元
  • 2019E主营业务收入：444百万元
• 净利润：
  • 2017E：80百万元
  • 2018E：86百万元
  • 2019E：92百万元

资产负债表

• 2016年：
  • 资产总计：1,115百万元
  • 负债：214百万元
  • 股东权益：901百万元
• 2017E：
  • 资产总计：1,158百万元
  • 负债：185百万元
  • 股东权益：973百万元

比率分析

• 每股指标：
  • 2017E每股收益：0.300元
  • 2017E每股净资产：3.648元
  • 2017E每股经营性现金流：0.095元
• 回报率：
  • 2017E净资产收益率：8.22%
  • 2017E总资产收益率：6.90%
  • 2017E投入资本收益率：7.51%

投资评级

• 市场平均投资建议：
  • 一周内：增持（4次）
  • 一月内：增持（8次）
  • 二月内：增持（9次）
  • 三月内：增持（9次）
  • 六月内：增持（10次）
• 评分：1.86（对应增持评级）

总结

长白山公司凭借其在长白山景区的独家客运经营权和温泉资源，构建了以旅游客运为核心、温泉度假酒店为补充的多元化业务模式。公司通过资源整合和景区一体化运营，提升整体竞争力。尽管面临季节性影响和新项目投入带来的短期亏损，但其长期发展具备潜力。公司目前估值合理，市场对其未来增长持积极态度，首次推荐增持评级。