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环旭电子 (601231.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

环旭电子是一家专注于SiP（系统级封装）和EMS（电子制造服务）业务的企业，近期发布的三季报显示公司第三季度营收同比增长14%，归母净利润同比增长15%，表现出良好的业绩增长势头。尽管SiP业务增长有所放缓，但EMS业务和非A客户SiP业务成为新的增长点，预计将在2022年带来显著的营收贡献。公司对工业类和汽车电子业务的拓展取得积极进展，前三季度营收分别增长73%和59%。

主要观点

• 营收增长：2021年前三季度营业收入分别为37,204百万元、47,696百万元和53,730百万元，整体呈现稳步增长趋势。
• 净利润表现：归母净利润分别为1,262百万元、1,739百万元和1,904百万元，净利润率逐步提升，从2019年的3.4%增长至2021年的3.5%。
• 毛利率提升：第三季度毛利率环比提升0.78个百分点，主要得益于产能利用率的提高。
• 经营性现金流波动：由于全球缺芯背景下提高安全库存，三季度经营性净现金流为负，但预计随着缺芯缓解，现金流将逐渐改善。
• 盈利预测调整：考虑到缺芯影响和SiP业务增速放缓，公司2021-2022年盈利预测被下修至19.0亿元和21.6亿元，但公司仍维持“买入”评级，基于其在工业和汽车电子领域的增长潜力。
• 估值指标：公司市盈率（P/E）从2019年的33.20下降至2021年的16.11，市净率（P/B）也从4.08降至2.25，显示估值逐步下降。
• 业务协同效应：飞旭EMS业务并表后，与环旭电子在资源和客户方面的协同效应预计将在2022年显现。

关键信息

市场数据

• 当前股价：13.88元
• 总股本：22.10亿股
• 已上市流通A股：21.84亿股
• 总市值：306.70亿元
• 年内股价最高最低：23.53元 / 13.24元
• 沪深300指数：4909
• 上证指数：3547

业绩简评

• 第三季度营收：142亿元，同比增长14%
• 第三季度归母净利润：5.7亿元，同比增长15%

经营分析

• 营收驱动因素：大客户新品上量和飞旭EMS并表
• 毛利率提升：环比二季度提升0.78个百分点
• 业务增长：工业类产品营收增长73%，汽车电子业务增长59%
• 库存管理：存货同比增加45%至105亿元，导致三季度经营性净现金流为负
• 未来展望：预计四季度和2022年，EMS业务和非A客户SiP业务将成为主要增长动力

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 盈利预测调整：2021年盈利预测下调至19.0亿元，2022年下调至21.6亿元
• 估值合理性：当前估值合理，公司成长性良好

风险提示

• 行业竞争加剧
• SiP新订单不及预期
• 全球疫情控制不及预期

比率分析

每股指标

• 每股收益：从0.542元增长至1.080元
• 每股净资产：从4.324元增长至7.413元
• 每股经营现金净流：从-0.101元增长至1.611元

回报率

• 净资产收益率（ROE）：从12.28%增长至14.57%
• 总资产收益率（ROA）：从5.85%增长至6.51%
• 投入资本收益率（ROIC）：从10.89%增长至11.30%

增长率

• 主营业务收入增长率：从10.89%增长至12.65%
• EBIT增长率：从-14.56%增长至22.70%
• 净利润增长率：从6.98%增长至13.67%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：从73.1天增加至75.0天
• 存货周转天数：从49.3天增加至54.0天
• 应付账款周转天数：从89.9天减少至80.0天
• 固定资产周转天数：从16.8天减少至13.3天

偿债能力

• 净负债/股东权益：从-38.07%下降至-29.17%
• EBIT利息保障倍数：从45.6倍下降至16.9倍
• 资产负债率：从53.30%下降至55.35%

市场相关报告评级分析

• 买入：12次
• 增持：1次
• 中性：0次
• 减持：0次
• 评分：1.00，对应“买入”评级

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国大陆使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并咨询专业顾问。