20150929-西南证券-环旭电子-601231.SH-SiP业务需求增长_多元化应用初具成效_15页_1mb

环旭电子调研报告总结

核心内容

环旭电子（601231）是一家专注于微小化系统模组的全球领先企业，其在SiP（系统级封装）技术领域具备显著优势。公司主要客户包括苹果、三星、惠普、戴尔、联想等国际品牌厂商，提供包括通讯类、消费电子类、电脑类、存储类、工业类及汽车电子类产品的开发设计、生产制造等服务。

主要观点

• SiP业务增长显著：2015年上半年，公司实现营业收入95.9亿元，同比增长37.9%；净利润为2.4亿元，同比减少31.2%。主要由于S1模组量产初期良率不高，导致子公司环维电子亏损1.6亿元，占公司净利润的66.7%。若剔除该亏损影响，公司净利润同比增长14.3%。
• SiP技术优势明显：公司占据苹果约45%的WiFi模组市场，并成为AppleWatch的独家S1模组供应商。公司与大股东日月光在SiP领域的EMS+封装合作生产能力具有全球稀缺性，技术壁垒高。
• 多元化应用初见成效：公司已成功切入苹果3D Touch触控模组供应体系，预计2015年触控模组贡献营收约10.9亿元。未来摄像头模组也有望进入苹果供应体系，推动SiP业务多元化发展。
• 盈利能力有望提升：随着S1模组良率提升至约97%，其毛利率将改善，带动消费电子类业务毛利率提升至9%左右。公司预计2015-2017年EPS分别为0.34元、0.55元和0.63元，对应PE分别为35倍、21倍和18倍，首次覆盖给予“增持”评级。
• 非SiP业务稳步推进：公司向友达光电提供液晶显示屏控制板，尽管液晶市场增长缓慢，但公司凭借技术和交货能力，销售收入仍呈增长趋势。同时，公司电脑类业务受联想服务器市场增长影响，业绩稳健。

关键信息

财务数据

业务发展

• 通讯类业务：2015年预计收入7382.93百万元，同比增长20%。受苹果产品降价影响，毛利率预计6%。
• 消费电子类业务：2015年预计收入6551.05百万元，同比增长240%。毛利率预计5%。
• 电脑类业务：2015年预计收入2923.93百万元，同比下降1%。毛利率保持稳定在15%左右。
• 存储类业务：收入小幅下降，毛利率保持稳定。
• 工业类产品：收入增长显著，毛利率逐步提升。
• 汽车电子类：收入稳步增长，毛利率持续提升。
• 其他类产品：收入和毛利率均呈上升趋势。

风险提示

• SiP业务可能不及预期；
• 苹果需求可能低于预期；
• 摄像头模组导入进度可能推迟。

估值与评级

• 首次覆盖，给予“增持”评级；
• 2015-2017年EPS分别为0.34元、0.55元和0.63元；
• 动态PE分别为35倍、21倍和18倍。

结论

环旭电子在SiP领域具备显著技术优势和市场份额，受益于苹果等大客户的持续需求，其业务增长和盈利能力有望进一步提升。尽管短期内面临一些挑战，如S1模组良率问题和市场环境变化，但公司通过多元化应用和持续的技术升级，展现出强劲的发展潜力。公司股权激励计划也有助于提升员工积极性，推动长期增长。整体来看，公司具备良好的增长前景，值得投资者关注。