20210205-华泰证券-环旭电子-601231.SH-净利超预期_SiP主业营收增势强劲_7页_524kb

环旭电子2020年业绩总结

核心内容

环旭电子在2020年实现了显著的营收和净利润增长，主要得益于SiP（系统级封装）业务的强劲表现。公司全年营收达到477.0亿元，同比增长28.2%，归母净利润达到17.4亿元，同比增长37.8%，超出市场预期。扣非归母净利润同比增长54.6%，达到16.2亿元，显示出公司盈利能力的提升。

主要观点

• SiP业务增长显著：2020年SiP业务营收占比超过76%，主要受益于iPhone 12系列和iWatch 6等新品的热销，以及订单需求的增加。
• 盈利能力提升：SiP订单饱满导致产能利用率提高，毛利率提升0.5个百分点至10.5%。期间费用率下降0.2个百分点至6.5%，归母净利润率提升0.2个百分点至3.6%。
• 财务指标改善：2020年加权平均净资产收益率提升3.0个百分点至15.9%，显示公司资本回报率提高。
• 全球布局深化：公司已完成对法国AFG的100%股权收购，有助于完善全球化布局并增强业务协同效应。
• 盈利预测上调：基于SiP业务增长和AFG并表带来的利润增量，公司2021年归母净利润预测由20.3亿元上调至22.9亿元，2022年由24.9亿元上调至27.7亿元。
• 目标价调整：考虑到市场风险偏好降低和电子板块估值中枢下移，目标价由33.48元下调至25.75元，维持买入评级。

关键信息

营收及利润增长

• 营业收入：2020年为477.0亿元，同比增长28.2%；预计2021年为596.31亿元，同比增长25.02%；2022年为712.28亿元，同比增长19.45%。
• 归母净利润：2020年为17.4亿元，同比增长37.8%；预计2021年为22.9亿元，同比增长31.41%；2022年为27.7亿元，同比增长20.97%。
• EPS预测：2020年为0.79元，2021年为1.03元，2022年为1.25元。

估值指标

• PE（2021年）：由24.4倍调整为25倍，目标价为25.75元。
• PB（2021年）：2.83倍，预计2022年为2.41倍。
• EV/EBITDA（2021年）：12.16倍，预计2022年为10.22倍。

风险提示

• 中美贸易摩擦：可能影响公司与苹果等海外客户的合作及业绩增长。
• 疫情对3C需求影响：若疫情持续，可能抑制消费电子需求，影响公司业绩。

经营预测与财务数据

营收预测

年度	营收（人民币百万）	同比增长率
2018	33,550	12.94%
2019	37,204	10.89%
2020E	47,696	28.20%
2021E	59,631	25.02%
2022E	71,228	19.45%

净利润预测

年度	归母净利润（人民币百万）	同比增长率
2018	1,180	-10.21%
2019	1,262	6.98%
2020E	1,739	37.82%
2021E	2,286	31.41%
2022E	2,765	20.97%

财务比率

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	10.86%	9.96%	10.45%	10.57%	10.62%
净利率	3.52%	3.39%	3.65%	3.83%	3.88%
ROE	12.54%	12.23%	14.40%	16.35%	16.89%
资产负债率	53.30%	52.96%	60.13%	58.35%	62.14%

营收及净利润增长原因

• SiP需求增长：智能手机和可穿戴设备SiP模组订单增长，带动通讯及消费电子类业务营收分别增长40%和30%。
• 产能利用率提升：高需求推动产能利用率提高，提升毛利率。
• 精细化管理：尽管管理、研发和财务费用增加，但期间费用率下降，提升整体盈利能力。
• AFG并表：收购法国AFG后，业务协同效应增强，推动利润增长。

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：25.75元（前值：33.48元）
• 盈利预测调整：基于SiP业务增长和AFG并表，公司盈利预测上调，显示其增长潜力。

结论

环旭电子凭借SiP业务的强劲增长和精细化管理，实现了2020年的净利超预期表现。公司通过收购AFG进一步强化其全球化布局，有助于对冲贸易摩擦风险并拓展业务领域。尽管面临中美贸易摩擦和疫情的潜在风险，但公司盈利能力和增长前景仍被看好，维持买入评级。