20260411-东吴证券-平高电气-600312.SH-2025年年报点评_业绩符合市场预期_在手订单充沛确保十五五开门红_3页_422kb

平高电气（600312）2025年年报点评总结

核心内容

平高电气于2026年4月11日发布2025年年报，整体业绩符合市场预期，同时在手订单充沛，为“十五五”开局提供了坚实保障。公司2025年实现营业收入125.2亿元，同比增长0.93%；归母净利润11.2亿元，同比增长9.45%。公司维持“买入”评级，主要基于高压业务的高景气度和未来增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年总体业绩：营业收入和归母净利润均保持增长，符合市场预期。
• 2025年第四季度表现：营收40.8亿元，同比和环比分别下降9.6%和上升49.0%；归母净利润1.4亿元，同比和环比分别下降17.2%和56.7%；扣非净利润1.2亿元，同比和环比分别下降19.5%和63.1%。
• 毛利率与净利率：2025年毛利率23.92%，同比提升1.6个百分点；归母净利率9.0%，同比提升0.7个百分点。

2. 高压业务表现

• 高压板块营收：2025年实现77.47亿元，同比增长0.6%；毛利率27.76%，同比提升2.23个百分点。
• 特高压订单：公司年内累计交付1100kV GIS设备11个间隔，同比减少3个间隔。毛利率提升主要得益于精益生产与提质增效措施。
• 未来展望：预计2026年有望核准“六直四交”项目，其中浙江1000kV环网和攀西-川南1000kV项目GIS用量可观，特高压仍是“十五五”期间电网建设的重点。

3. 配电业务与国际业务

• 配电业务营收：2025年实现32.64亿元，同比增长0.7%；毛利率15.53%，同比下降0.5个百分点，主要受国网配电集采第一批降价影响。
• 国际业务营收：2025年实现2.58亿元，同比增长26.3%；毛利率-24.39%，同比提升6.04个百分点。公司已完成对总包业务的剥离，聚焦单机设备出海，拓展“一带一路”和欧洲市场，成为新的利润增长点。

4. 财务与现金流

• 费用率上升：2025年期间费用率为11.6%，同比上升0.5个百分点；2025Q4期间费用率14.0%，同比上升2.1个百分点，主要由于研发投入、人工成本和无形资产摊销增加。
• 经营性现金流：2025年经营活动现金净流入8.1亿元，同比下降73.1%，主要因缩短付款账期和提高现金支付比例。
• 合同负债与存货：2025年末合同负债17.3亿元，同比增长44.4%；存货17.7亿元，同比增长14.1%，反映在手订单充足。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务指标（单位：亿元）

风险提示

• 电网投资不及预期
• 特高压建设进度不及预期

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 估值：当前股价对应2025年PE为25.19倍，2026年PE为17.60倍，2027年PE为15.09倍，2028年PE为13.30倍。
• 预期：公司未来业绩有望持续增长，特别是在特高压和国际业务领域，建议投资者关注。

附录：市场数据

基础数据

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。