20140815-广发证券-平高电气-600312.SH-特高压建设提速_公司步入高增长轨道_17页_1mb

报告摘要

平高电气 (600312.SH) 总结

核心内容概述

平高电气作为高压开关行业的领军企业，是国家电网控股的四级子公司，专注于高压、超高压、特高压开关及电站成套设备的研发与制造。随着特高压建设的提速，公司作为GIS（气体绝缘开关设备）的主要供应商，未来三年的业绩增长具有高度确定性。同时，公司正在建设天津智能配电开关基地，旨在打造完整产业链和全电压等级的开关航母，成为新的增长点。

主要观点与关键信息

1. 特高压建设提速，推动公司业绩增长

特高压成为跨区输电最佳选择：特高压技术在2009年和2010年分别完成交流和直流试验示范工程，标志着我国在特高压技术领域取得突破。
政策支持加强：自2013年起，政府高层对特高压的支持逐渐增强，2014年计划投运“一交一直”特高压线路，2017年计划投运“三交三直”线路。
公司市场份额领先：公司GIS产品市场份额约为40%，未来三年预计交货100个间隔，2014-2016年GIS收入分别为27.5亿、38.5亿和44亿元，贡献净利润分别为5.5亿、8.08亿和9.68亿。

2. 雾霾治理与能源结构调整推动特高压发展

能源结构问题：我国“富煤、贫油、少气”，煤炭占一次能源消费的70%以上，导致环境污染问题严重，尤其是雾霾治理。
跨区输电成为趋势：为缓解沿海地区电力需求增长与火电密度过高带来的环境压力，加快跨区输电成为优化资源配置的关键手段。
特高压推动环保与经济协同发展：通过特高压输电，可以实现“以电代煤”，减少污染，同时提升西部能源利用率，推动经济协调发展。

3. 新能源发展亟需打破送电瓶颈

风电、光伏集中于“三北”地区：风电并网装机容量和发电量占全国80%以上，但由于配套输电不足，造成大量弃风弃光。
特高压建设是解决之道：特高压线路的建设可以有效提升输电能力，促进新能源的消纳，满足日益增长的电力需求。

4. 天津智能配电开关基地将成为新增长点

基地建设目标：公司计划投资25.27亿元建设天津智能配电开关基地，生产智能气体绝缘金属封闭开关设备等高端产品。
预计贡献收入：天津基地预计2014年收入超过10亿元，2016年完全达产后收入将超过70亿元。
产品线延伸：公司产品线将延伸至部分差异化的中低压终端产品，并实现关键零部件自给，提升整体竞争力。

5. 盈利预测与估值

EPS预测：2014-2016年公司EPS分别为0.73元、1.13元、1.46元。
合理价值：公司合理价值为18元，维持“买入”评级。
财务指标：2014-2016年营业收入预计分别为5693亿元、7669亿元、9518亿元，净利润预计分别为836亿元、1290亿元、1664亿元，呈现持续增长趋势。

6. 风险提示

特高压审批及开工进度低于预期：可能影响公司GIS订单及收入。
天津基地业绩低于预期：若不能顺利投产或收入未达预期，将影响公司整体业绩。
特高压产品价格下降风险：随着市场竞争加剧，产品价格可能下降，影响公司盈利能力。

附录：财务预测与市场分析

盈利预测（单位：百万元）

年份	营业收入	营业成本	净利润	EPS（元/股）
2014E	5692.99	4066.00	834.94	0.734
2015E	7669.48	5385.00	1286.54	1.131
2016E	9518.16	6691.00	1659.20	1.459

估值指标（单位：倍）

指标	2014E	2015E	2016E
P/E	19.28	12.51	9.70
P/B	2.53	2.10	1.73
EV/EBITDA	12.89	8.63	6.31

特高压交流GIS市场预测（单位：亿元）

公司	设备采购额	市场份额	收入贡献
平高电气	112.3	39%	43.8
中国西电	112.3	33%	37.1

公司财务比率（单位：%）

指标	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
毛利率	20.4	25.7	28.6	29.8	29.7
净利率	4.1	10.4	14.7	16.8	17.5
ROE	4.7	12.3	13.1	16.8	17.8
ROIC	8.8	11.6	20.9	26.6	30.1
资产负债率	55.1	49.2	30.0	31.7	31.7

结论

平高电气受益于特高压建设提速和雾霾治理政策，未来三年业绩增长具有高度确定性。作为GIS行业龙头，公司市场份额领先，特高压项目将显著提升其收入和利润。同时，天津智能配电开关基地的建设将进一步拓展公司产品线，增强市场竞争力。尽管存在特高压审批进度、基地投产及产品价格下降等风险，但公司基本面强劲，合理价值为18元，维持“买入”评级。

展开完整摘要