20220313-国信证券-京东集团-SW-09618.HK-零售直营业务增长强韧_物流板块扭亏为盈_9页_2mb

京东集团-SW (09618.HK) 详细总结

核心内容

京东集团在2021年第四季度及全年展现出稳健的财务表现和业务增长，尤其在零售直营业务和物流板块表现突出。尽管整体归属于股东净利润为负，但Non-GAAP净利润显著增长，反映出公司盈利能力的提升。

主要观点

• 财务表现稳健：2021Q4营收同比增长23.0%，Non-GAAP净利润同比增长49.4%，期间费用率同比下降0.5%，主要得益于履约费用率的优化。
• 零售业务增长强韧：京东零售收入同比增长21%，经营利润同比增长75%，经营利润率提升至2.14%。直营业务同比增长22.1%，平台业务增速有所放缓。
• 物流板块扭亏为盈：2021Q4京东物流首次实现单季盈利，收入同比增长28%，经营利润7.3亿元，外部客户占比达57%。
• 新业务持续扩张：京喜业务保持高增长，收入同比增长46%，但亏损扩大，经营利润率降至-39.26%。
• 投资建议维持“买入”：鉴于公司良好的韧性和稳定性，以及非3C品类增长潜力，继续维持“买入”评级，调整估值区间为373-400港币。

关键信息

财务数据概览

• 2021Q4营收：2,759亿元，同比增长23.0%
• Non-GAAP净利润：35.65亿元，同比增长49.4%
• 2021年总收入：9,516亿元，同比增长27.6%
• 归属股东净利润：-35.59亿元
• Non-GAAP净利率：1.3%
• 经营利润率：2.14%
• 毛利率：13.5%，同比下降0.8%
• 期间费用率：13.6%，同比下降0.5%

零售业务表现

• 京东零售收入：2,499亿元，同比增长21%
• 直营业务收入：2,346亿元，同比增长22.1%
• 平台业务收入：222亿元，同比增长27.2%
• 活跃购买用户数：5.7亿人，单季度净增1,750万人
• 全年GMV：3.297万亿元，同比增长26.2%
• 活跃消费者人均年度购买额：5,787元，同比增长251元

物流业务进展

• 京东物流收入：305亿元，同比增长28%
• 经营利润：7.3亿元，首次单季盈利
• 外部客户占比：57%
• 仓储总面积：约2,400万平方米
• 仓库数量：1,300个

新业务发展

• 新业务收入：82亿元，同比增长46%
• 亏损额：32.2亿元，经营利润率-39.26%
• 京喜收入增长：超过40%，主要受益于京喜拼拼的推动
• 战略调整：自2021Q3起，京喜聚焦核心地区，延续上季度增长势能

估值调整

• 估值区间：373-400港币，分别下调5%
• 估值方法：
  • 电商直营业务：PS估值0.5X-0.6X，PE估值20X
  • 电商平台业务：PS估值7X，PE估值20X
  • 京东物流、京东健康等参照二级市场价格
  • 京东科技参考B轮融资估值1300亿元，打6折
• 总估值：上限11,826亿元，下限11,011亿元

风险提示

• 宏观经济或电商行业下行风险
• 部分商品因供应链问题缺货
• 数据安全及反垄断监管风险

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：京东在经济增速放缓、消费需求不振的环境下，仍能保持增长和盈利改善，非3C品类扩张有助于提升品牌影响力和市场竞争力。
• 调整原因：对外投资在二级市场价值下跌，估值小幅下调。

附表：财务预测与估值指标

公司研究·海外公司财报点评

• 行业：互联网·互联网II
• 分析师：谢琦
• 联系人：赵达

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