策略月报：反弹延续，风格再平衡-20210530-华安证券-27页_891kb

反弹延续，风格再平衡

核心内容

本报告由华安证券分析师郑小霞、刘超、方晨撰写，日期为2021年5月30日。报告主要分析了当前市场反弹延续的背景及原因，同时指出未来市场可能面临的资金压力和风险因素，并提出了行业配置建议。

主要观点

1. 市场观点：反弹延续，风格再平衡

• 反弹有望延续：流动性边际变化仍是市场的核心支撑因素，预计6月资金面将维持平稳，不会出现显著的季末紧张效应，为市场反弹提供支撑。
• 利率走势：中长端利率维持平稳，短端利率在政策区间波动。人民币升值趋势将延续，但速度可能放缓。
• 资金压力：6月专项债发行可能加快，季末资金紧张压力显现，MLF到期压力增加，流动性市场可能面临一定波动。
• 风险偏好：整体风险偏好维持平稳，美联储加息预期和中美贸易谈判进展可能成为市场变化的重要因素。
• 经济复苏：二季度经济复苏不及预期，PPI高点在即，市场已充分预期，不再对政策及市场造成扰动。

2. 行业配置：聚焦确定性机会

• 配置主线：延续三条主线：高景气（半导体、医药）、疫后修复（交运、旅游、酒店）、低估值（银行、非银）。
• 半导体行业：全球芯片短缺问题仍未缓解，行业景气度持续向上，电子板块估值回落至历史低位，具备性价比。
• 医药行业：疫情反复带来行业高景气，估值处于历史60%分位，具备投资价值。
• 交运、旅游、酒店：受益于海外经济修复和国内疫情控制，板块估值处于低位，有望迎来修复。
• 银行、非银：估值处于绝对底部，具备性价比，是当前配置的首选。

关键信息

3. 景气跟踪：商品边际上涨动能减弱

• 上游原材料：受政策调控影响，商品上涨动能减弱。原油价格高位震荡，有色金属价格多数回落，锂价维持高位，钴价弱势平稳。
• 中游：汽车维持高景气，但受芯片短缺影响，产销同比涨幅回落。机械受原材料价格上涨影响，需求承压。
• 下游：消费电子景气度不改上行趋势，液晶面板价格上涨，微型电子计算机产量略有回落。

4. 风险提示

• 中美关系超预期恶化；
• 二季度经济复苏不及预期；
• 政策收紧超预期。

图表目录（关键数据）

• 图表1：固投略微改善，制造业投资低位反弹，基建高位回落，房地产依然强势。
• 图表2：国内主流房企平均仍未达到“三条红线”要求。
• 图表3：今年1-5月份专项债发行速度较慢。
• 图表4：两年平均看4月消费较3月明显放缓。
• 图表5：广东省5月本土疫情复发。
• 图表6：五一消费数据对比显示总体平均消费不及2019年同期，但高端消费同比上升。
• 图表7：4月份进出口水平维持高位强势。
• 图表8：欧洲、日本经济恢复有助于中国出口增长。
• 图表9：5月翘尾效应为年内最高点。
• 图表10：上、中游黑色、有色类企业产品出厂价格明显升高。
• 图表11：短端利率升至近期波动区间上沿。
• 图表12：短端利率近期持续上升。
• 图表13：中端市场利率稳中有降。
• 图表14：长端市场利率近日出现回升。
• 图表15：5月市场普涨，成长板块回归。
• 图表16：大宗商品指数与申万周期板块相关性。
• 图表17：北美半导体设备出货额同比攀升。
• 图表18：电子估值分位数回落至不足30%。
• 图表19：台湾疫情新增病例维持高位。
• 图表20：医药估值分位数处于历史60%水平。
• 图表21：SCFI综合指数持续走高。
• 图表22：BDI维持高位。
• 图表23：5月北上净买入前20个股。
• 图表24：5月北上净买入行业。
• 图表25：原油价格5月高位震荡。
• 图表26：原油库存量保持平稳。
• 图表27：铜、铝价格高位回落。
• 图表28：锌价继续走高、铅价有回落迹象。
• 图表29：金属锂、碳酸锂价格维持高位。
• 图表30：钴价维持弱势平稳。
• 图表31：氧化镝、氧化钆价格高位回落。
• 图表32：金属钕高位走弱。
• 图表33：海外动力煤价格持续走高。
• 图表34：国内动力煤价格大幅波动。
• 图表35：秦皇岛港煤炭库存略有企稳。
• 图表36：螺纹钢期现价格大起大落。
• 图表37：热轧板、冷轧板、中板价格高位回落。
• 图表38：线材、热卷库存继续走低。
• 图表39：高炉开工率稳步回升。
• 图表40：铁矿石价格高位回落。
• 图表41：华东、中南水泥价格略有回落。
• 图表42：玻璃现货价格稳步走高。
• 图表43：粘胶短纤价格高位震荡。
• 图表44：晴纶短纤价格回落。
• 图表45：MDI价格继续走弱。
• 图表46：钛白粉价格走高。
• 图表47：乘用车产量同比涨幅继续回落。
• 图表48：乘用车销量同比涨幅同比回落。
• 图表49：新能源车产量同比小幅回落。
• 图表50：新能源汽车销量持续走高。
• 图表51：挖掘机销量有所回落。
• 图表52：重型货车产量稳定。
• 图表53：费城半导体指数维持高位。
• 图表54：软件业务收入维持高位。
• 图表55：二线商品房成交面积回落。
• 图表56：5月百大城市土地供应面积处于低位。
• 图表57：微型电子计算机产量高位回落。
• 图表58：液晶面板价格继续上涨趋势。

总结

本报告指出，市场反弹有望延续，主要受益于流动性平稳和政策支持。同时，增长动能边际放缓，出口仍是主要支撑，但消费和基建复苏不及预期。行业配置建议聚焦高景气、疫后修复和低估值板块。风险方面，需关注中美关系、经济复苏不及预期及政策收紧等不确定因素。