策略专题研究报告：成长牛中的风格再平衡如何演绎？-20210822-国海证券-22页_1mb

成长牛中的风格再平衡如何演绎？

核心内容

成长牛行情中，市场风格的再平衡通常表现为价值板块的阶段性修复与绝对收益，通常由流动性环境的扰动、外部事件冲击或监管政策变化触发。在成长板块基本面强劲的背景下，这种再平衡往往是短期的，但有时会持续数月。2010年以来，共出现6次价值板块阶段性修复行情，其中2010-2015年期间持续时间较短，约为1个月；2019年至今的再平衡持续时间普遍超过3个月，主要由于价值板块具备基本面支撑。

主要观点

• 风格再平衡的性质：历次价值板块的反弹均为前期滞涨后的阶段性补涨，资金倾向于追逐估值相对较低的板块。
• 再平衡的触发因素：流动性环境的短期扰动、外部事件冲击（如中美关系、疫情、政策调整）是主要的催化剂。
• 再平衡的持续时间：2010-2015年期间再平衡时间较短，而2019年之后的再平衡持续时间更长，主要由于基本面支撑。
• 再平衡的后续演绎：随着流动性宽松预期的加强，市场风格通常会重回成长，但价值板块在再平衡期间可能有阶段性跑赢的可能。

关键信息

• 2010年成长牛中的两次风格再平衡：分别发生在2009年9-10月和2010年9-10月，期间价值板块如银行、非银金融等迎来补涨。
• 2013年成长牛中的风格再平衡：2013年8-9月，市场风格切换至价值板块，主要由于经济阶段性好转和流动性边际收紧。
• 2015年成长牛中的风格再平衡：2015年4月，价值板块出现阶段性占优，主要受国企改革政策预期和流动性调整影响。
• 2019年至今的两次风格再平衡：2019年3-6月和2020年8月至2021年2月，价值板块因流动性边际收紧和政策不确定性而阶段性跑赢成长板块。
• 当前风格再平衡的背景：受宏观数据不及预期、流动性宽松预期落空、监管政策趋严、美联储Taper预期等因素影响，市场风格出现再平衡。

风险提示

• 比较研究的局限性
• 经济超预期下行
• 中美关系急剧恶化
• 全球疫情再度蔓延
• 外围股市大幅下跌

行业配置建议

中长维度配置思路

• 关注高景气、高成长行业：包括新能源、半导体、稀有金属等主流赛道。
• 重视受益于成长风格扩散的板块：如军工、通信、消费电子等。

8月重点看好行业及标的

流动性与政策影响

• 国内流动性环境：在跨周期政策调节下，国内流动性易松难紧，但流动性边际收紧仍对市场风格产生影响。
• 海外流动性环境：美联储Taper预期增强，对市场风险偏好形成压制。
• 监管政策：教育、互联网、医疗等领域的监管趋严，对市场风格产生扰动。

总结

成长牛行情中，市场风格的再平衡是常态，通常由流动性变化、外部冲击和监管政策等因素引发。在成长板块基本面强劲的背景下，再平衡往往是短期的，但有时会持续数月。当前市场风格的再平衡由流动性宽松预期落空、监管政策趋严以及外部环境不确定性等因素驱动，但随着流动性环境的进一步宽松，市场风格将重回成长主线。在中长维度，应持续关注高景气、高成长行业，同时重视受益于成长风格扩散的板块。